Die Zentralbank erhöht die Zinsen auf 21%

The Bell

25. Oktober 2024

Hallo! Willkommen zu Ihrem wöchentlichen Leitfaden für die russische Wirtschaft - verfasst von Alexandra Prokopenko und Alexander Kolyandr und für Sie zusammengestellt von The Bell. Unser Top-Thema ist die Entscheidung der Zentralbank, die Zinssätze auf den Rekordwert von 21 % zu erhöhen. Außerdem befassen wir uns mit der Anhebung der IWF-Prognose für das Wirtschaftswachstum in Russland im Jahr 2024 und der Frage, warum die jüngste Kritik an der internationalen Organisation nicht hilfreich war.

Zentralbank hebt Zinssätze um zwei Prozentpunkte auf den Rekordwert von 21 % an

Auf der Vorstandssitzung am Freitag hob die Zentralbank die Zinsen um zwei Prozentpunkte auf 21 % an. Das ist der höchste Stand in der modernen russischen Geschichte. Und das ist noch nicht das Ende: Die Zentralbank deutete an, dass der Zinssatz noch weiter steigen könnte.

"Die Inflation ist deutlich höher als in der Juni-Prognose der Bank von Russland. Die Inflationserwartungen nehmen weiter zu. Das Wachstum der Binnennachfrage übersteigt deutlich den Spielraum für die Ausweitung des Angebots an Waren und Dienstleistungen. Zusätzliche Haushaltsausgaben und das damit verbundene Defizit im föderalen Haushalt 2024 haben ebenfalls eine inflationsfördernde Wirkung", so die Zentralbank in einer Erklärung.
Ein derartiges Zinsniveau ist beispiellos. Selbst in den Tagen nach der russischen Invasion in der Ukraine im Februar 2022 lagen die Zinssätze nicht höher als 20 %. Die meisten Wirtschaftswissenschaftler erwarteten eine Zinserhöhung auf der Sitzung am Freitag, aber die meisten gingen davon aus, dass sie nicht höher als 20 % ausfallen würde.
Der Hauptgrund für diese Entscheidung war die jüngste Klarheit über die staatlichen Ausgabenpläne für 2024 und 2025 (das Defizit für 2024 wird voraussichtlich bei 3,3 Billionen Rubel oder 1,7 % des BIP betragen, gegenüber den geplanten 0,9 %). Und die Inflation zeigt keine Anzeichen einer Verlangsamung.
In ihrer Presseerklärung erklärte die Zentralbank, dass sie: "die Möglichkeit einer Anhebung des Leitzinses auf der nächsten Sitzung in Betracht zieht". Ausgehend von der Prognose der Zentralbank für den durchschnittlichen Zinssatz am Jahresende (21-21,3 %) ist sie bereit, auf der Dezembersitzung (der letzten des Jahres) eine Anhebung auf 23 % in Betracht zu ziehen.
Die Zentralbank geht nun davon aus, dass die Inflation im Jahr 2024 bei 8-8,5 % liegen wird (im Vergleich zu ihrer früheren Prognose von 6,5-7 %). Dies war keine Überraschung für Ökonomennach einem saisonbereinigten Preisanstieg von 11,1 % im dritten Quartal. Die Inflationserwartungen, die die Bank genau beobachtet, stiegen von 12,5 % auf 13,4 % über die gesamte Bandbreite der Befragten in der letzten Oktoberumfrage.
Trotz himmelhoher Zinssätze hat die Aufsichtsbehörde auch höhere Erwartungen für das Kreditwachstum: von 10-15% auf 17-20% im Unternehmenssektor und von 10-15% auf 12-15% bei Verbraucherkrediten. Nach Angaben der Zentralbank stiegen die Unternehmenskredite im September im Vergleich zum Vormonat um 2 %. Und in den neun Monaten des Jahres 2024 stiegen sie um 14,5 %. Angesichts des hohen Zinssatzes ziehen die Unternehmen lieber Darlehen mit variablen Zinssätzen den festen Zinssätzen vor. Gleichzeitig machen subventionierte Kredite etwa 8 % des BIP aus - etwa so viel wie die Militärausgaben der Regierung. Natürlich sollte man nicht vergessen, dass der Verteidigungssektor einer der größten bevorzugten Kreditnehmer ist. Dies alles veranschaulicht das "Gefangenendilemma" - ein Prinzip aus der Spieltheorie, bei dem die beste Entscheidung für einen Einzelnen bei unkoordinierten Strategien zu einem suboptimalen Ergebnis für die gesamte Gruppe führt und die kollektive Position schwächt.
Natürlich besteht die Gefahr, dass die Zinsen über einen langen Zeitraum hoch gehalten werden, weil die verschuldeten und zinsempfindlichen Unternehmen ihre Kredite nicht mehr refinanzieren können und in Konkurs gehen.
Gleichzeitig erhöht die Regierung ihre Ausgaben, unter anderem durch Subventionen für Unternehmenskredite, was die Inflation anheizt. Das Ergebnis ist ein seltsames Phänomen: Die Zentralbank, die für die Inflation verantwortlich ist, muss die Zinssätze erhöhen, um den Preisanstieg zu bremsen. Aber die Staatsausgaben verschlimmern die Inflation.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Die Risikokalkulation der Zentralbank hat sich verschoben, und die Daten vom August und September zeigen Anzeichen dafür, dass Russland in eine Phase der "Inflation ohne Wachstum" eintreten könnte. Im Moment ist die russische Wirtschaft noch nicht in eine Stagflation geraten, eine gefährliche Situation, in der die Wirtschaft langsam wächst und die Preise schnell in die Höhe schießen. Aber sie rückt näher.

IWF prognostiziert 3,6% Wachstum für Russland inmitten des Skandals um die Moskauer Mission

Der Internationale Währungsfonds (IWF) folgte am Dienstag der Weltbank bei Hochstufung seine Prognose für das russische Wirtschaftswachstum in diesem Jahr auf 3,6 %. Für das nächste Jahr rechnet der IWF jedoch mit einer abrupten Verlangsamung des Wirtschaftswachstums, die fast bis zur Stagnation gehen könnte. Die russische Regierung hat ähnliche Prognosen, wenn auch etwas weniger pessimistisch.

Was ist hier los?

Der IWF hob diese Woche seine Wachstumsprognose für die russische Wirtschaft für 2024 um 0,4 Prozentpunkte auf 3,6 % an, nachdem er zuvor von 3,2 % ausgegangen war. Prognose im Juli. Als Hauptgrund für die Aufwärtskorrektur nannte der IWF einen Rückgang des Verbrauchs und der privaten Investitionen angesichts eines wachsenden Arbeitskräftemangels.

Gleichzeitig wird die Prognose des IWF für Russland für 2025 immer weniger rosig und wurde von 1,5 % auf 1,3 % herabgestuft. Dem IWF zufolge wird die russische Wirtschaft bis 2029 bei dieser Art von Wachstumsrate (etwa 1,2 %) bleiben. Das ist weit weniger als der russische Präsident Wladimir Putin wünscht und liegt unter dem Niveau, das für die meisten Entwicklungsländer erwartet wird. Die IWF-Prognose bestätigt, dass Russland auf eine Stagnation zusteuert.

Russische Regierungsökonomen haben auch den Arbeitskräftemangel als Grund für die erwartete Verlangsamung ausgemacht. Ihre Prognosen sind jedoch optimistischer. Im Haushaltsentwurf 2025-27 geht das Finanzministerium von einem Wachstum von 2,5 % im Jahr 2025 aus, was doppelt so hoch ist wie das des IWF. Für 2024 erwartet das Ministerium ein Wachstum von 3,9 %.

Die Verlangsamung des russischen Wirtschaftswachstums wird nach Ansicht des IWF mit einem stärkeren Einbruch des realen Einkommenswachstums einhergehen als von den Behörden erwartet. Nach einem starken Rückgang des realen Einkommenswachstums im Jahr 2022 haben steigende Staatsausgaben dazu beigetragen, dass die Einkommen in Russland schneller gestiegen sind als selbst im Durchschnitt der Entwicklungsländer. Der IWF geht jedoch davon aus, dass dieses Wachstum im nächsten Jahr um mehr als die Hälfte auf nur noch 1,7 % zurückgehen wird. Das entspricht in etwa dem Niveau in den Industrieländern.

Der IWF hob auch die zunehmende Fragmentierung des Welthandels nach dem Einmarsch Russlands in der Ukraine als eines der Hauptrisiken für die Weltwirtschaft hervor. Nach Angaben des IWF ist das Tempo der Deglobalisierung derzeit höher als zu Beginn des Kalten Krieges.

Zu den positiveren Nachrichten für Russland gehört die Prognose des IWF, dass die Energiepreise langsamer sinken werden als bisher angenommen: Sie werden immer noch sinken, so der IWF, aber nicht so schnell wie im Juli prognostiziert. Gleichzeitig wies der IWF darauf hin, dass Russland weiterhin Öl mit einem Preisnachlass von bis zu 20 Dollar pro Barrel an Indien und China verkauft, die weltweite Nachfrage nach Öl sinkt und das Angebot aus Ländern außerhalb des OPEC-Kartells steigt. Der IWF geht auch davon aus, dass sich der Preisanstieg bei den Nicht-Öl- und Gasrohstoffen verlangsamen wird, was negative Folgen für die russische Wirtschaft haben wird.

Mission in Moskau

Der IWF geriet letzten Monat unter Beschuss von europäischen Beamten wegen seines Plans, eine Mission nach Russland zu entsenden. Besonders harsche Kritik gab es in der Zeitschrift Fortune von zwei Direktoren der Kiewer Wirtschaftshochschule sowie von einem Yale-Professor.

Der IWF-Chefin Kristalina Georgieva wurde vorgeworfen, den Krieg in der Ukraine zu normalisieren und Putins Regime zu unterstützen, wobei ihre Kritiker die IWF-Prognosen als Beweis dafür anführten, dass sie Kreml-Erzählungen nachplappere und unkritisch russische Statistiken verwende. Die Behauptung der "Förderung von Kreml-Narrativen" wurde jedoch auch im Jahr 2023 aufgestellt, als der IWF als erste internationale Organisation (richtigerweise) seine katastrophalen Prognosen für die russische Wirtschaft aufgab. Stattdessen schloss man sich den russischen Wirtschaftswissenschaftlern an, die bereits von Wachstum sprachen. Seitdem ist dies zur Realität geworden.

Einer der Kritikpunkte der Autoren des Fortune-Artikels war die Ernennung von Ksenia Yudayeva, einer ehemaligen stellvertretenden Leiterin der russischen Zentralbank, zur neuen IWF-Länderdirektorin. Judajewa, die sie als "Putins Kumpanin" bezeichneten, wurde 2022 von den USA wegen ihrer Verbindungen zur verstaatlichten Otkritie Bank mit Sanktionen belegt. Sie gehörte jedoch nie zu Putins innerem Kreis und gilt auch nicht als präsidentennah.

Einige Kritiker des IWF sind der Ansicht, dass die Veröffentlichung positiver Wirtschaftsprognosen für Russland Zweifel an der Wirksamkeit der Sanktionen aufkommen lässt und die Einheit des Westens untergräbt. Infolge der Kontroverse wurde die Mission des IWF in Russland verschoben auf unbestimmte Zeit verschoben.

Die Zuverlässigkeit russischer Statistiken ist in der Tat ein umstrittenes Thema. Seit dem vollständigen Einmarsch in die Ukraine hat Russland viele zuvor öffentlich zugängliche Daten - von der Ölproduktion bis zu den Export-Import-Strömen - geheim gehalten. Es gibt jedoch keinen Grund zu der Annahme, dass die Statistiken gefälscht sind. Die Bank von Finnland beispielsweise, einer der sorgfältigsten Erforscher der russischen Wirtschaft, erklärte in einer jüngsten Studie dass sie keine Beweise für den Verdacht einer systematischen Manipulation gefunden habe. Die Autoren warnten vor der Annahme, die russischen Behörden würden die Daten absichtlich falsch darstellen, um ein rosigeres Bild der wirtschaftlichen Lage des Landes zu zeichnen.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Russische Beamte und der IWF sind sich einig, dass sich die russische Wirtschaft nach einer Phase raschen Wachstums, das durch Staatsausgaben und steigende Rohstoffpreise angeheizt wurde, im nächsten Jahr wahrscheinlich abschwächen wird. Der IWF wäre jedoch in der Lage gewesen, eine noch detailliertere Einschätzung der Lage Russlands abzugeben, wenn die lautstarke Kampagne, die zur Absage seiner Mission in Moskau führte, nicht gewesen wäre. Eine solche Mission hätte dazu beigetragen, die Auswirkungen der unvollständigen russischen Statistiken und der Politisierung der Wirtschaftsforschung abzumildern.

Figuren der Woche

Der Leiter des staatlichen Verteidigungsunternehmens Sergei Chemezov sagte diese Woche, dass Russland bald alle Waffenexporte einstellen könnte. Die gestiegene Nachfrage des russischen Militärs zwingt Rostec dazu, sich auf den Inlandsmarkt zu konzentrieren, während die hohen Zinsen "alle Gewinne auffressen, die an die Banken gezahlt werden müssen", sagte er. Ein weiterer Grund sind wahrscheinlich die Auswirkungen der westlichen Sanktionen, die die Beschaffung von Schlüsselkomponenten erheblich erschwert haben. Nach Angaben des Stockholmer Friedensforschungsinstituts gingen die russischen Waffenexporte zwischen 2022 und 2024 um 60 % gegenüber den vorangegangenen drei Jahren zurück. Gleichzeitig halbierte sich der Anteil Russlands am weltweiten Waffenmarkt von 8,8 % im Jahr 2021 auf 4,4 % im Jahr 2023.

Zwischen dem 15. und 21. Oktober stieg die wöchentliche Inflation in Russland gestiegen von 0,12% auf 0,2%, so der Staatliche Statistikdienst. Die jährliche Inflationsrate stieg von 8,51% auf 8,52%.

Die staatliche Sberbank hat die Vergabe von Krediten in Yuan vorübergehend eingestellt, wie ein leitender Angestellter gegenüber Interfax. Die Bank erwartet keine Verbesserungen in Bezug auf die Yuan-Liquidität und wird ihr Portfolio an Fremdwährungskrediten weiter reduzieren.

Russland hat angeordnet die Freigabe von fast 500 Mrd. Rubel (51,6 Mrd. USD) zusätzlicher Mittel aus dem Kabinettsreservefonds zur Subventionierung von Vorzugshypothekenprogrammen. "Die Notwendigkeit, zusätzliche Mittel bereitzustellen, hängt unter anderem mit dem hohen Leitzins der Bank von Russland zusammen", heißt es in dem Dokument. Ein Grund für die hohen Zinssätze ist die Zunahme der subventionierten Kredite in der russischen Wirtschaft, insbesondere der Vorzugshypotheken.