Könnte ein globaler Handelskrieg die Finanzen Russlands destabilisieren?

The Bell

11 Apr 2025

Hallo! Willkommen zu Ihrem wöchentlichen Leitfaden für die russische Wirtschaft - geschrieben von Alexandra Prokopenko und Alexander Kolyandr und präsentiert von The Bell. Diese Woche befassen wir uns mit den Auswirkungen eines anhaltenden Handelskriegs und niedrigerer Ölpreise auf die russische Wirtschaft. Außerdem gehen wir der Frage nach, warum ein Handelskrieg die Wahrscheinlichkeit erhöhen könnte , dass Europa 200 Euro eingefrorenes russisches Staatsvermögen dauerhaft konfiszieren würde.

Bevor wir jedoch beginnen, eine kurze Anmerkung von einem Ihrer Autoren, Alexandra Prokopenko:

Alexandra Prokopenko, Stipendiatin am Carnegie Russia Eurasia Center

Ich analysiere die russische Wirtschaft seit 20 Jahren, aber ich glaube, meine Arbeit ist heute wichtiger denn je. Russland führt einen großen Krieg in der Mitte Europas und versucht, die Weltordnung neu zu gestalten. Donald Trump hat einen Handelskrieg gegen China begonnen, der den Welthandel neu gestaltet. Es wird keine Gewinner geben. Aber wie werden sich diese Dinge auf die russische Wirtschaft auswirken? Hat Putin genug Geld, um weiter Krieg zu führen? Zeigen die Sanktionen Wirkung? Könnte die Angst vor einem wirtschaftlichen Zusammenbruch ihn zu Zugeständnissen zwingen? Ein nuanciertes Verständnis der russischen Wirtschaft hilft, sich in diesem komplizierten Rätsel zurechtzufinden.

Von Anfang an war unser Newsletter darauf ausgerichtet, Fakten und Zahlen in den Mittelpunkt zu stellen, nicht ideologische Überzeugungen und schrille Schlagzeilen. Während einige Kommentatoren den Zusammenbruch Russlands vorhersagten, analysierten wir die Daten und erklärten, warum es nicht so einfach war.

Am 1. Mai wird The Bell in English hinter einer Paywall verschwinden. Eine solche Entscheidung ist für Autoren und Verleger immer schwierig, aber Sachverstand kostet Geld, und wir glauben, dass es die richtige Entscheidung ist. Als Leser unseres Newsletters können Sie 20 % weniger zahlen als bei der günstigsten Variante, die über unsere Website erhältlich ist. Ich hoffe sehr, dass Sie sich für ein abonnieren, damit Sie weiterhin - und unsere Analyse der russischen Wirtschaft zu genießen.

Russlands Wirtschaftsmanager stellen sich der Herausforderung durch Trumps Zölle

Auch wenn Russland nicht von den Zöllen des US-Präsidenten Donald Trump betroffen ist, bereitet sich Moskau auf die Folgen eines Handelskriegs vor. Zentralbankchefin Elvira Nabiullina beschrieb am Mittwoch die jüngsten Veränderungen im Welthandel als ein "erhebliches Risiko". Die "Tit-for-Tat"-Zölle könnten die Weltwirtschaft verlangsamen und infolgedessen die Nachfrage nach russischem Öl verringern. Aber bedroht dies die finanzielle Stabilität Russlands?

Ölpreisverfall

Eine Kombination aus Trumps Zöllen, Befürchtungen einer weltweiten Konjunkturabkühlung und einer unerwarteten Umkehrung in der Preispolitik des OPEC+-Kartells haben zu einem Einbruch des Ölpreises geführt. Der Preis für ein Barrel der Sorte Brent fiel von 75 Dollar am 1. April auf 59 Dollar am Mittwoch und damit auf den niedrigsten Stand seit vier Jahren. Am Freitag hat das Energieministerium der Vereinigten Staaten gesenkt seine Prognose für den Durchschnittspreis der Sorte Brent im Jahr 2025 von 74,20 $ auf 67,87 $. Natürlich bedeuten der Krieg in der Ukraine und die westlichen Sanktionen, dass russisches Öl in der Regel etwa 10 $ billiger verkauft wird als Brent.

Der Rückgang der Ölpreise erfolgte, nachdem sich die USA und China offenbar auf einen größeren Handelskrieg eingelassen hatten. Trump hat letzte Woche Zölle auf Dutzende von Ländern eingeführt, bevor er eine 90-tägige Pause ankündigte. Das einzige Land, das von der Pause nicht betroffen war, war China, das nun 104 % Zölle auf Waren zahlen muss, die in die Vereinigten Staaten geliefert werden. Als Reaktion darauf hat China am Freitag die entsprechenden Zölle auf amerikanische Waren auf 125 % angehoben. Auch die Entscheidung der OPEC+, die Ölproduktion schneller als erwartet zu erhöhen, was die Aussicht auf eine Ölschwemme schürt, trug dazu bei.

Planung für eine Krise

Russlands Wirtschaftsmanager wurden von dieser Entwicklung nicht überrascht. Tatsächlich hat die Zentralbank letztes Jahr auf die Möglichkeit eines Rückgangs der Ölpreise und einer stärkeren Fragmentierung der Weltwirtschaft. Dieses Szenario, das in den Leitlinien der Russischen Zentralbank für die einheitliche staatliche Geldpolitik im Herbst 2024 skizziert wurde, beinhaltete eine zunehmende Deglobalisierung angesichts der sich verschlechternden Beziehungen zwischen den USA und China und eines Rückgangs der Ölpreise auf 50 Dollar pro Barrel oder weniger. Die sich daraus ergebende globale Wirtschaftskrise, so die Bank, könnte ein ähnliches Ausmaß haben wie 2008 (als das globale BIP um 1,3 % zurückging).

In einem solchen Szenario wäre die russische Regierung gezwungen, noch mehr Reserven aus dem Nationalen Wohlfahrtsfonds (NWF) aufzubrauchen. "Bei diesem Ausgabentempo besteht die Gefahr, dass die liquiden Mittel des NWF bereits im Jahr 2025 aufgebraucht sind", warnte die Zentralbank gewarnt.

Gleichzeitig erhöht ein Handelskrieg das Risiko einer US-Dollar-Inflation und damit höherer US-Zinsen erheblich. In Verbindung mit den geringeren Einnahmen aus den Öl- und Gasexporten könnte dies der Zentralbank die Senkung der Zinssätze in Russland erschweren: Einfach ausgedrückt, die hohen Kreditkosten würden wahrscheinlich auf Dauer bestehen bleiben. Das bedeutet, dass es für das Finanzministerium teurer werden würde, das Haushaltsdefizit zu decken, was das Wirtschaftswachstum weiter bremsen könnte. Die diesjährige Wachstumsrate dürfte bereits halb so hoch sein wie die von 2024.

Leichte Risiken

Die Einnahmen aus der Öl- und Gasförderung machen etwa ein Drittel der gesamten Einnahmen des russischen Staates aus. In diesem Jahr rechnete das Finanzministerium mit 10,94 Billionen Rubel an Öl- und Gaseinnahmen bei einem Durchschnittspreis von 69,7 Dollar für ein Barrel russisches Öl und einem durchschnittlichen Dollarkurs von 96,5 Rubel. Doch in diesem Jahr wurden die monatlichen Ziele nicht einmal erreicht: Nach Angaben des Ministeriums für wirtschaftliche Entwicklung kostete ein Barrel Ural-Rohöl kostete 67,7 Dollar im Januar, 61,7 Dollar im Februar und 59 Dollar im März. In diesem Monat ist mit weiteren Rückgängen zu rechnen.

Auch der erstarkende Rubel erhöht den Druck auf den Haushalt. Seit Mitte Februar ist ein US-Dollar weniger als 90 Rubel wert, was eine schwache Reaktion auf einen Rückgang der Deviseneinnahmen der Exporteure darstellt. Dies wiederum ist wahrscheinlich ein Zeichen für eine geringere Nachfrage und weniger Importe.

Das Finanzministerium hat davor gewarnt, dass das Haushaltsdefizit die geplante Höhe überschreiten wird, wenn der Ölpreis unter 60 Dollar bleibt. das geplante Niveau von 0,5 % des BIP überschreiten wird. Um die Differenz auszugleichen, wird die Regierung, wie in den vergangenen Jahren, wahrscheinlich auf den NWF zurückgreifen. Das wäre eine unangenehme Überraschung. Bei der Planung des aktuellen Haushalts ging das Finanzministerium von einer günstigeren makroökonomischen Situation aus und rechnete nicht damit, dass es zur Deckung des Defizits auf den NWF zurückgreifen müsste.

Die Risiken scheinen jedoch noch nicht erheblich zu sein. Die Haushaltseinnahmen beliefen sich in den ersten drei Monaten dieses Jahres auf 9,05 Billionen Rubel, während die Ausgaben 11,2 Billionen Rubel betrugen. Das ist ein Defizit von 2,2 Billionen Rubel - oder 1 % des BIP. Im März schloss der Haushalt jedoch mit einem Überschuss von 0,53 Billionen Rubel ab. Dies deutet auf hohe Ausgaben zu Beginn des Jahres hin, die auf die Vergabe von Vorschüssen zurückzuführen sind (lesen Sie mehr darüber hier), auf ein normales Niveau zurückkehren. Die Einnahmen, die nicht aus dem Öl- und Gasgeschäft stammen, steigen - in den ersten drei Monaten dieses Jahres lagen sie um 11 % über dem Vorjahresniveau - und entsprechen damit dem Plan des Finanzministeriums (Anstieg um 13,7 % auf 29 Billionen Rubel bis zum Jahresende).

Letztlich wird der Druck auf Russlands Finanzen in diesem Jahr von der Weltwirtschaft abhängen. In seinem Basisszenario geht Russland von einer moderaten Verlangsamung des globalen Wirtschaftswachstums aus (einschließlich einer Verlangsamung des chinesischen Wachstums auf 4 % pro Jahr entsprechend den Prognosen von führenden Investmentbanken) und einen Rückgang der Ölpreise auf 65,50 $ pro Barrel bis 2027.

Wenn die Weltwirtschaft der Rezession entkommt, wird der durchschnittliche jährliche Ölpreis jedoch wahrscheinlich steigen. Das würde nur eine mäßige Abweichung vom Basisszenario des Finanzministeriums bedeuten und Russlands Wirtschaftsmanagern eine deutlich leichtere Aufgabe bescheren. Und selbst wenn sich die Welt weiter auf eine Krise zubewegt, hat Russland noch Optionen. Wenn die Ölpreise sinken, sinkt auch der Marktrabatt auf russisches Öl, was teilweise kompensiert werden kann. Darüber hinaus könnte eine globale Krise die internationale Unterstützung für die Ukraine verringern - ein langjähriges Ziel des Kremls.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Im Moment ist es schwer vorherzusagen, welchen Schaden Russland durch einen Handelskrieg erleiden könnte, da es so viele Unwägbarkeiten gibt. Dieses Maß an Ungewissheit spiegelt sich in den stark schwankenden Märkten und Ölpreisen wider. Man darf jedoch nicht vergessen, dass der heutige Ölpreis für die russische Wirtschaft weniger wichtig ist als die Frage, wo sich der Ölpreis nach den derzeitigen Turbulenzen einpendelt. Wenn sich die Preise so entwickeln, wie es die Zentralbank in ihrer Prognose vom letzten Jahr angedeutet hat, wird der russische Haushalt seine Reserven in diesem Jahr aufbrauchen, so dass Kürzungen bei den Staatsausgaben unvermeidlich sind. Wenn sich die Ölpreise jedoch im Jahresdurchschnitt um die 60 Dollar pro Barrel bewegen, dürfte Russland dies relativ unbeschadet überstehen können. In jedem Fall wartet der Haushalt 2026 auf eine Ausgabenkonsolidierung.

Wie sich ein Handelskrieg auf Russlands eingefrorene Vermögenswerte in Höhe von 200 Milliarden Euro auswirken könnte

Anfang des Jahres hat der Streit zwischen Trump und der EU über die Ukraine der Idee neues Leben eingehaucht, die russischen Zentralbankguthaben im Wert von 200 Mrd. EUR, die nach der umfassenden Invasion in Europa eingefroren wurden, dauerhaft zu beschlagnahmen. Und ein Handelskrieg erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass diese schwierige Entscheidung getroffen wird.

Die Europäische Kommission hat letzte Woche erhalten. 2,1 Milliarden Euro an Erträgen aus den Vermögenswerten der russischen Zentralbank, die auf europäischen Konten eingefroren sind. Dabei handelt es sich um Einnahmen aus der Verwaltung dieser Vermögenswerte in der zweiten Hälfte des vergangenen Jahres. In der ersten Jahreshälfte betrugen die Einnahmen 1,5 Mrd. EUR. Während die Guthaben selbst eingefroren bleiben, werden die daraus erzielten Einnahmen zur Unterstützung der Ukraine verwendet.
Seit dem vollständigen Einmarsch in die Ukraine haben westliche Unternehmen die Möglichkeit erörtert, noch weiter zu gehen und russische Staatsgüter zu beschlagnahmen - und sie zur Unterstützung der Ukraine einzusetzen. Diese Diskussion, die in den letzten Monaten verstummt war, wurde wiederbelebt Anfang des Jahres, als Trump die Hilfe für die Ukraine kurzzeitig aussetzte. Jetzt sieht es so aus, als ob Trumps Handelskrieg und der Mangel an klaren Fortschritten in den US-Verhandlungen mit Russland und der Ukraine für eine Beschlagnahmung sprechen könnten. Wenn der Handelskrieg Europa in die Rezession treibt, wird weniger Geld für die Ukraine zur Verfügung stehen und der Ruf nach einem Zugriff auf russische Vermögenswerte lauter werden. Darüber hinaus bedeutet die unvorhersehbare US-Handelspolitik, dass weniger zu befürchten ist, dass eine Beschlagnahmung das Vertrauen in den Euro untergraben würde.
Das Vereinigte Königreich und andere Länder Nord- und Mitteleuropas haben die Einziehung lange Zeit unterstützt. In jüngster Zeit haben sich ihnen Spanien und teilweise auch Frankreich angeschlossen. Mitte März nahm das französische Parlament eine nicht bindende Resolution an, in der es die Beschlagnahmung der russischen Staatsvermögen fordert.
Die belgische Regierung ist jedoch gegen eine Beschlagnahmung, vor allem weil die meisten der eingefrorenen Guthaben in ihrer Euroclear-Verwahrstelle verwahrt werden. Sie bezeichnet die vorgeschlagene Beschlagnahmung als "Kriegshandlung", die die Finanzstabilität bedrohen würde, da sie bedeuten würde, dass die Anleger dem Euro und der EU nicht mehr trauen würden.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Das erhöhte Risiko, dass die EU - und vielleicht auch andere Länder - russische Vermögenswerte beschlagnahmen, ist eine weitere Folge von Trumps Handelskrieg. Die russische Zentralbank wäre davon nicht betroffen - das betreffende Geld ist bereits seit drei Jahren außer Reichweite. Allerdings würde dies die Wahrscheinlichkeit verringern, dass europäische Vermögenswerte, die sich in Russland befinden, jemals freigegeben werden.

Zahlen der Woche

Die Preise in Russland stiegen im März 2025 um 0,65%, nach Angaben von Rosstat. Das ist weniger als im Februar (0,81%) und Januar (1,23%), aber auf Jahresbasis beschleunigte sich die Inflation dennoch auf 10,34% - höher als im Februar (10,06%). Bis zum Jahresende erwartet die Bank von Russland einen Rückgang der Inflation auf 7-8 %.

Das US-Landwirtschaftsministerium hat seine Prognose für die russischen Weizenexporte für das laufende Wirtschaftsjahr (Juli 2024 bis Juni 2025) um 1 Million Tonnen auf 44 Millionen Tonnen gesenkt. Die Schätzung für die russische Weizenernte liegt weiterhin bei 81,6 Mio. Tonnen.

Die Gold- und Devisenreserven Russlands haben einen neuen Rekord aufgestellt und sind innerhalb einer Woche um 1,9 % auf 658 Mrd. USD gestiegen. Nach Angaben der Zentralbank war der Hauptgrund für den Anstieg eine Neubewertung aufgrund von Preisänderungen bei Gold und Fremdwährungen. Obwohl 300 Milliarden Dollar davon auf eingefrorenen Konten in westlichen Banken liegen, werden sie von der Zentralbank gezählt.