Nein, Russland steht nicht am Rande einer Bankenkrise

Hallo! Willkommen zu Ihrem wöchentlichen Leitfaden zur russischen Wirtschaft - verfasst von Alexander Kolyandr und Alexandra Prokopenko und präsentiert von The Bell. In dieser Woche befassen wir uns ausführlich mit der Frage , warum die Behauptungen über eine drohende Bankenkrise in Russland übertrieben sind. Außerdem untersuchen wir die Signale, die von der neuen Trump-Administration über die künftige Sanktionspolitik der USA gegenüber Russland ausgehen. 

Warum die Behauptungen über eine drohende Finanzkrise in Russland übertrieben sind

In dieser Woche kursierten in den Medien und sozialen Netzwerken bedrohliche Prognosen über eine Finanzkrise, die Russland zu verschlingen droht. Kurz gesagt: Russland gibt fast doppelt so viel für den Krieg aus, wie die offiziellen Zahlen vermuten lassen, und treibt das Bankensystem auf einen Zusammenbruch zu, bei dem die Behörden am Ende die Einlagen einfrieren könnten.

Was ist hier los?

Die Behauptungen über eine bevorstehende Katastrophe erschienen zuerst in einem Substack-Beitrag von Craig Kennedy, einem Russland-Experten am Davis Center in Harvard, der viele Jahre bei Morgan Stanley tätig war. Kennedys Analyse wurde dann vom Wirtschaftsredakteur der Financial Times, Martin Sundby, in einem Meinungsbeitrag Beitrag der am folgenden Tag veröffentlicht wurde.

In seinem ersten Beitrag beschrieb Kennedy ein "unauffälliges, außerbudgetäres Finanzierungssystem", um Mittel für den Krieg des Kremls in der Ukraine aufzubringen. Er deutete an, dass der starke Anstieg der Kreditaufnahme von Unternehmen in Russland seit der umfassenden Invasion 2022 - um mehr als 60 % innerhalb von zwei Jahren auf 19,4 % des BIP - mit der Erhöhung der Militärausgaben in Verbindung steht. Offensichtlich finanzieren bis zu 60 % dieser Kredite (bis zu 249 Mrd. USD) Unternehmen, die mit dem Militär verbunden sind, argumentierte er. 

Da die Rüstungsunternehmen letztlich wahrscheinlich nicht in der Lage sein werden, diese Kredite zu bedienen, könnte das Land in eine Kreditkrise geraten, so Kennedy. Einige öffentliche Kommentatoren gingen noch einen Schritt weiter und deuteten an, dass sich die Behörden in diesem Fall wahrscheinlich dafür entscheiden werden, den Verteidigungssektor und die Banken durch die Beschlagnahme privater Einlagen zu retten. 

Gerüchte über eingefrorene Einlagen

In russischsprachigen sozialen Netzwerken kursieren Gerüchte über das bevorstehende Einfrieren von Bankkonten kursieren seit Herbst seit dem Herbst. Anfang November sagte der Wirtschaftswissenschaftler Alexej Zubets in einem Radiointerview, dass die Banken persönliche Bankkonten einfrieren könnten, um die Inflation einzudämmen. Ihm zufolge könnten die Behörden diesen Schritt unternehmen, um einen Ansturm auf die Banken zu vermeiden, falls die Zinssätze gesenkt werden sollten. Damals wiesen Abgeordnete, Beamte und der Chef der Zentralbank diesen Vorschlag zurück, doch ihre Worte beruhigten die Russen nicht, die bereits mehrere Konfiszierungen von Geldern und Finanzkrisen (im Zuge der Währungsreform) erlebt haben. Reformen (von den Währungsreformen 1991 bis zum teilweisen Einfrieren von Konten im Jahr 1998 und der Zwangskonvertierung einiger Fremdwährungseinlagen im Jahr 2022). A Beitrag über den möglichen Abzug von Einlagen erschien Anfang des Monats auf dem beliebten Telegramm-Kanal Nezygar - es wird jedoch vermutet, dass Nezygar mit einem PR-Team der Regierung verbunden ist, und der Beitrag war wahrscheinlich Teil von Streitigkeiten zwischen Beamten über Zinserhöhungen.

Die Gerüchte waren sogar Teil des jüngsten Angriffs der Staatsduma auf die Zentralbank. Der Abgeordnete Alexej Nechajew forderte am Dienstag forderte ein Gesetz, das sicherstellt, dass "jede Entscheidung der Zentralbank über die Ersparnisse der Bürger nur mit Zustimmung der Staatsduma getroffen werden kann". Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass dieses Gesetz jemals in Kraft treten wird - sollten die Behörden so etwas tun wollen, müssten sie extrem schnell handeln.

Was würde ein Einfrieren der Einlagen bewirken?

Im Moment macht das Einfrieren von Einlagen wenig Sinn. Die Kreditvergabe ist derzeit die Grundlage des russischen Wirtschaftswachstums, und wenn die Konten eingefroren würden, könnten die Banken keine weiteren Kredite an Unternehmen vergeben.  

Auch das Argument, ein Einfrieren sei notwendig, um die Inflation einzudämmen, ist nicht stichhaltig: Angesichts der hohen Zinssätze erscheint ein massiver Abzug von Geldern und eine Erhöhung der Ausgaben unlogisch.

Es bestehen auch Zweifel daran, dass ein Einfrieren eine Kreditkrise überhaupt abwenden könnte. Erstens wäre es im Falle einer solchen Krise sinnvoller, wenn die Behörden alle Einlagen garantieren würden. Das würde das Bankensystem und die Wirtschaft besser schützen. Zweitens gibt es in Russland ziemlich strenge Vorschriften zur Gewährleistung der Finanzstabilität, einschließlich großer Kapitalpuffer.

Hat Russland ein Kreditproblem?

Nach Angaben der Zentralbankbeträgt der Gesamtanstieg der Unternehmenskredite seit 2022 nicht mehr als 300 Milliarden Dollar. Das ist weit weniger als die 415 Mrd. $, die von Alarmisten genannt werden. Noch wichtiger ist, dass etwa zwei Drittel davon darauf zurückzuführen sind, dass die Unternehmen nach dem Einmarsch in der Ukraine Fremdwährungsschulden durch Rubelschulden ersetzt haben. Diese neuen Rubelkredite sind zwar höher verzinst, eliminieren aber das Währungsrisiko. Außerdem können sie nicht als Kriegskredite angesehen werden. 

Vor allem ist es falsch, diese Gelder zu den offiziellen Ausgabenzahlen hinzuzurechnen: Alle Kreditsubventionen sind bereits in den Haushaltsdaten enthalten, z. B. im staatlichen Rüstungsprogramm, im Programm zur Unterstützung von KMU, landwirtschaftlichen Erzeugern und andere.

Auch wenn der Bestand an Unternehmenskrediten in den letzten zwei Jahren schnell gewachsen ist, ist es nicht selbstverständlich, dass diese Expansion anhält: Tatsächlich gab es im November und Dezember Anzeichen dafür, dass sich die Kreditaufnahme der Unternehmen zu verlangsamen begann.

Auch bei den staatlich subventionierten Krediten gibt es viele Nuancen. Nach Angaben der Zentralbank entfällt der größte Teil der subventionierten Kredite in Russland auf Bauträger, die das am 1. Juli ausgelaufene Programm für subventionierte Hypotheken nutzen. All diese Kredite können nicht einfach als uneinbringliche Forderungen eingestuft werden. Die Zinssätze für zinsverbilligte Darlehen für Bauträger hängen beispielsweise stark von der Verfügbarkeit von Firmengeldern auf Treuhandkonten ab - mit anderen Worten: Geld, das von den Käufern künftiger Wohnungen eingeht und der Bank effektiv gehört, finanziert den Bau. Wenn der Gesamtbetrag auf dem Treuhandkonto nahezu 100 % des beantragten Kredits ausmacht, sind die Banken bereit, Darlehen zu niedrigen Zinssätzen zu gewähren, da es garantierte Sicherheiten gibt.

Es ist eindeutig nicht nur der Verteidigungssektor, der derzeit in Russland Kredite aufnimmt. Die meisten neuen Kredite in Russland sind derzeit von Unternehmen aus den Bereichen Groß- und Einzelhandel, Verkehr und Kommunikation, Baugewerbe, Immobilien, Erdöl und Metallfertigprodukte aufgenommen. Nur der letztgenannte Bereich ist in erheblichem Maße mit dem Verteidigungssektor verbunden.

Natürlich werden nicht alle Militärausgaben direkt aus dem Haushalt bestritten. Vertragssoldaten erhalten beispielsweise einen Teil ihres Gehalts aus den regionalen Haushalten, und ein Teil der Verwundeten wird in zivilen Krankenhäusern behandelt. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass die tatsächlichen Kosten des Krieges doppelt so hoch sind, wie die russischen Behörden behaupten. Wenn der Krieg und der Verteidigungssektor tatsächlich 16 % des BIP verschlingen würden, hätte dies spürbare Auswirkungen auf die Produktion des zivilen Sektors.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Unserer Ansicht nach ist es unwahrscheinlich, dass die Wirtschaft bald implodiert und Russland gezwungen ist, seine Militäraktion in der Ukraine zurückzufahren, oder dass Einlagen eingefroren werden. Das bedeutet jedoch nicht, dass den Einlagen nie etwas passieren wird oder dass der Bankensektor immer problemlos sein wird. Allerdings gibt es für die russische Wirtschaft derzeit weitaus größere Bedrohungen: So wird das Vertrauen in die Behörden durch einen Mangel an transparenten Entscheidungen, wenig unabhängiges Fachwissen und die Klassifizierung vieler Wirtschaftsdaten untergraben. Es ist wahrscheinlicher, dass dies letztendlich zu einer schwer vorhersehbaren, von Menschen gemachten Krise führt. 

Wird Trump die Sanktionen gegen Russland verschärfen?

Bloomberg berichtete Am Freitag - vier Tage vor der Amtseinführung von Donald Trump - berichtete Bloomberg über die Pläne der neuen US-Regierung, Russland mit Zuckerbrot und Peitsche zu behandeln. Wenn die Waffenstillstandsgespräche Fortschritte machen und Russland "guten Willen" zeigt, sollen die Sanktionen gegen russisches Öl gelockert werden. Sollte es jedoch keine Fortschritte geben, wird Washington versuchen, die Sanktionen zu verschärfen.

• Der Mann, der wahrscheinlich Trumps Außenminister werden wird, Marco Rubio, sagte am Mittwoch, dass die neue Regierung nicht davor zurückschrecken werde, Sanktionen zu verhängen, dass sie diese aber als Mittel zur Erreichung des Friedens betrachte. In ähnlicher Weise sagte der neue Finanzminister Scott Beasant sagte am Freitag, er sei "zu 100 % für eine Verschärfung der Sanktionen, insbesondere gegen große Ölfirmen, bis Russland sich an den Verhandlungstisch setzt".
• Bloomberg berichtet, dass die "Peitsche", sollte Russland sich weigern zu verhandeln, weitere sekundäre Sanktionen gegen Abnehmer von russischem Öl sein könnten, insbesondere gegen Indien und China. Das würde in der Tat eine Ausweitung der Sekundärsanktionen bedeuten. 
• Zu den weiteren Maßnahmen, die den USA zur Verfügung stehen, gehört die Beschränkung der Durchfahrt von Schiffen, die bei den sanktionierten Unternehmen versichert sind, wenn diese versuchen, den Bosporus oder die dänischen Hoheitsgewässer in der Ostsee zu passieren (beides wichtige Exportrouten für russisches Rohöl). Es wäre auch möglich, andere russische Unternehmen zu sanktionieren (Surgutneftegaz und GazpromNeft, die am vergangenen Freitag sanktioniert wurden, produzieren nur etwa die Hälfte aller russischen Ölexporte). Die größten Erdölgesellschaften des Landes, Rosneft und Lukoil, bleiben weiterhin von Beschränkungen verschont.
• Das "Zuckerbrot" für den Fall, dass Russland bei den Waffenstillstandsverhandlungen kooperiert, könnte die Anhebung der Preisobergrenze für russisches Öl sein, was den Exporteuren Zugang zu westlichen Versicherungs- und Transportdienstleistungen verschaffen würde. Darüber hinaus könnte die Regierung den Kauf einiger russischer Ölprodukte erlauben. 
• Die Aufhebung der meisten sektoralen Sanktionen gegen Russland ist nicht mit einem Federstrich des Präsidenten möglich: Sie wurden als Anhänge zu Rechtsakten eingeführt, und jede Änderung müsste den Kongress passieren. 
• Trump steht nun vor der gleichen Herausforderung wie der scheidende Präsident Joe Biden im Jahr 2022: Wie kann er Druck auf Russland ausüben, ohne einen starken Anstieg der Benzinpreise für US-Autofahrer zu verursachen? Im Gegensatz zu Biden im Jahr 2022 muss sich Trump jedoch keine Sorgen um die bevorstehenden Zwischenwahlen machen. 
• Die in der vergangenen Woche verhängten US-Sanktionen gegen russisches Öl haben gezeigt, dass die USA der Wirtschaft noch viel mehr Schaden zufügen könnten, wenn sie wollten. Seit den neuen Beschränkungen wurden Dutzende von russischen Öltankern gestoppt, und die Fracht aus dem wichtigsten russischen Hafen im Fernen Osten, Kozmino, hat sich verdreifacht verdreifacht, und ein Barrel der Sorte Brent ist um 5 Dollar auf über 80 Dollar gestiegen.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Sanktionen werden bei den Gesprächen über die Ukraine ein wichtiges Verhandlungsmittel sein. Wenn die Verhandlungen beginnen (falls sie beginnen), sollte zumindest teilweise klar sein, in welchem Umfang die USA bereit sind, Sekundärsanktionen gegen Käufer in Indien und China durchzusetzen, und wie stark dies die Preise in die Höhe treiben wird. Dies wiederum wird Aufschluss darüber geben, wie wirksam ein Ansatz mit "Zuckerbrot" oder "Peitsche" sein könnte. Der Erfolg oder Misserfolg der Sanktionen hängt davon ab, wie das Weiße Haus und der Kreml die finanziellen Probleme Russlands und die Zukunft des Ölmarktes einschätzen.

Zahlen der Woche

Die Inflation in Russland könnte sich langsam abschwächen. Zwischen dem 1. und 13. Januar stiegen die Preise um 0,67 %, was auf eine jährliche Inflationsrate von 9,9 % schließen lässt (im vergangenen Jahr lag sie bei 9,5 %). In den Januarzahlen spiegeln sich jedoch einmalige Preissteigerungen wider, die sich aus dem erhöhten Absatz von Alkohol und Tabak, einer weiteren Erhöhung der Recyclinggebühr für Autos, höheren Fahrpreisen für öffentliche Verkehrsmittel und einem schwächeren Rubel ergeben. Zusammen mit einem Rückgang der Verbrauchernachfrage und einem Anstieg der Verbraucherkredite könnte dies bedeuten, dass die Inflation in der ersten Jahreshälfte ihren Höhepunkt erreichen wird. Bleiben externe Schocks (wie verschärfte Sanktionen) aus, könnte dies den Weg für niedrigere Zinssätze ebnen.

Letztes Jahr haben die Russen für fast 25 % mehr für Online-Einkäufe aus als im Jahr zuvor. Vor allem die Regionen Russlands erleben einen E-Commerce-Boom: 76 % aller Internet-Bestellungen entfallen auf kleine und mittlere Städte, und der Umsatz im Online-Handel in den Regionen wächst doppelt so schnell wie im Landesdurchschnitt (bis zu 80 % im Vergleich zum Vorjahr). Der Hauptgrund für dieses rasante Wachstum sind kriegsbedingte Finanzzuflüsse in die Regionen (Gehälter, Antrittsprämien und Sterbegeld) sowie höhere Löhne im zivilen Sektor. 

Chinesische Exporteure haben im vergangenen Jahr Waren im Wert von 115,5 Milliarden Dollar nach Russland geliefert, wie aus den Zahlen des chinesischen Zolls hervorgeht veröffentlicht diese Woche veröffentlicht. Das sind 4,1 % mehr als im Jahr 2023. Die Exporte stiegen trotz anhaltender Probleme mit dem Zahlungsverkehr (chinesische Banken blockieren Zahlungen russischer Unternehmen aufgrund der westlichen Sanktionen oder schicken sie zurück). Im gleichen Zeitraum importierte China aus Russland Waren im Wert von 129,3 Milliarden Dollar (etwa gleich viel wie im Vorjahr). Im Allgemeinen beliefert China Russland mit Technologie- und Konsumgütern, während Russland fast ausschließlich Rohstoffe verkauft.