Russland hat ein Ausgabenproblem

The Bell

15. Februar 2025

Hallo! Willkommen zu Ihrem wöchentlichen Führer durch die russische Wirtschaft - geschrieben von Alexandra Prokopenko und Alexander Kolyandr und präsentiert von The Bell. Unser Top-Thema in dieser Woche ist Russlands Rekord-Haushaltsdefizit und neue Stagflationsängste. Außerdem beleuchten wir, warum die jüngsten westlichen Sanktionen gegen die russische Ölindustrie nicht greifen.

Hey, großer Geldgeber

Wie erwartet hat die Zentralbank am Freitag ihren seit zwei Jahrzehnten hohen Leitzins unverändert bei 21 % belassen. Allerdings hob sie ihre Inflationsprognose unerwartet deutlich an. Weiter steigende Preise und eine nur allmählich sinkende Kreditvergabe verzögern den Beginn eines Zinssenkungszyklus und erhöhen die Wahrscheinlichkeit, dass Russland eine gefährliche Kombination aus niedrigem Wachstum und hoher Inflation droht. Der Grund für die hohe Inflation ist immer noch derselbe: hohe Staatsausgaben.

Aufzeichnung der Haushaltsausgaben

Trotz Putins Anordnung, die Inflation unter Kontrolle zu bringenheizt die russische Regierung die Nachfrage weiterhin mit hohen Ausgaben an. In dieser Woche teilte das Finanzministerium mit, dass die Einnahmen im Januar im Vergleich zum Vorjahr um 11,4 % auf 2,6 Billionen Rubel (28 Mrd. USD) gestiegen sind, während die Ausgaben mit einem Anstieg um 73,6 % auf 4,37 Billionen Rubel (48 Mrd. USD) einen neuen Rekord aufgestellt haben. Auf staatliche Aufträge entfielen 1,5 Billionen Rubel, ein Anstieg von 242%.

Damit lag das Haushaltsdefizit bei 1,71 Billionen Rubel (0,8 % des jährlichen BIP) - ebenfalls ein Rekord für Januar. Das Finanzministerium erklärte, dies sei auf Vorbestellungen zurückzuführen, und versprach, dass die Ausgaben für den Rest des Jahres wieder auf das erwartete Niveau zurückkehren würden. Es ergab sich ein ähnliches Bild in den Jahren 2023 und 2024. Im Januar 2023 überstiegen die Staatsausgaben 10 % des Plans, während im Jahr 2024 ein ähnlicher anomaler Sprung kam im Februar. Das Finanzministerium gab jedes Mal an, dass dies auf Zahlungen für Vorbestellungen zurückzuführen sei - und in den letzten beiden Jahren stabilisierte sich das Defizit in den folgenden Monaten tatsächlich.

Die Behörden legen nicht offen, wofür genau diese Vorschüsse ausgegeben werden. Aber in der Regel sind die ressourcenintensivsten Haushaltsposten zu Beginn des Jahres der Kauf von Waffen und militärischem Gerät im Rahmen staatlicher Verteidigungsaufträge, die Finanzierung der Armee, Infrastrukturverträge (vor allem Straßenbau), der Erwerb von Treibstoff für die "Nordlieferung" (staatliche Versorgungslieferungen in den hohen Norden) und die Vorbereitung der landwirtschaftlichen Arbeiten im Frühjahr. Das Finanzministerium wies auch darauf hin, dass die Ausgaben im Januar teilweise durch zusätzliche Öl- und Gasgewinne im Jahr 2024 finanziert werden.

Die rekordverdächtigen Ausgaben des letzten Monats bedeuten im Wesentlichen eine Lockerung der fiskalischen Bedingungen - und untergraben damit die Bemühungen der Zentralbank, die Inflation zu bremsen. "Um zu einer niedrigen Inflation zurückzukehren, ist es notwendig, eine strikte Geldpolitik für einen längeren Zeitraum beizubehalten und die genehmigten Haushaltsparameter für 2025-2027 einzuhalten", schrieben die Analysten der Bank schrieben Anfang des Monats. Das Finanzministerium verspricht dass diese Vorschüsse die Gesamtdynamik der vierteljährlichen Ausgaben nicht beeinträchtigen werden. Sollte sich dies bewahrheiten, kann man davon sprechen, dass Russland den Übergang zu einer strikten Haushaltspolitik eingeleitet hat.

Um die geplanten Parameter eines Defizits von 1,17 Billionen Rubel im Jahresverlauf einzuhalten, müsste das Finanzministerium für den Rest des Jahres durchschnittlich 3,37 Billionen Rubel pro Monat ausgeben. Das bedeutet, dass der gesamte Haushaltsimpuls - Ausgaben minus Einnahmen - in der ersten Jahreshälfte in den negativen Bereich fallen würde. In Verbindung mit einer Verlangsamung der Kreditvergabe dürfte dies zu einer raschen Abkühlung der Wirtschaft führen.

Es ist jedoch alles andere als sicher, dass es der Regierung gelingen wird, ihre Ausgabenvorgaben einzuhalten: Seit dem Einmarsch in die Ukraine sind die Ausgaben im föderalen Haushalt kontinuierlich gestiegen und erreichen im Jahr 2024 mit einem Anstieg von 21,7 % gegenüber 2023 ihren Höhepunkt.

Wie sieht es mit dem Wirtschaftswachstum aus?

Während die Haushaltsausgaben steigen, vergeben die Banken weniger Kredite. Sowohl der Bestand an Unternehmens- als auch an Verbraucherkrediten ging im Januar real um 0,5 % zurück, laut einem einem Bericht der Sberbank. Im Dezember war die Kreditaufnahme der Unternehmen um 0,2 % zurückgegangen, wie die Zentralbank berechnetDies war jedoch größtenteils auf die Rückzahlung einer großen Anzahl von Fremdwährungskrediten zurückzuführen.

Sowohl die Kreditvergabe als auch die Rate des Wirtschaftswachstums im Russland der Kriegszeit sind eng mit der Dynamik der Staatsausgaben verbunden. Im Jahr 2024 führten die Staatsausgaben trotz hoher Zinsen zu einem raschen Anstieg der Kreditaufnahme (+17,9 %). Angesichts der bestehenden strukturellen Beschränkungen - Arbeitskräftemangel und keine freien Produktionskapazitäten - führte dies zu einer Überhitzung der Wirtschaft und einem beschleunigten Wachstum.

Bereits 2023 wollte das Finanzministerium zur "Budgetregel" zurückkehren, die die Regierung nicht nur verpflichtet, Öl- und Gasgewinne im Nationalen Wohlfahrtsfonds anzusparen, sondern auch die Haushaltsausgaben begrenzt. Die Prioritäten des Kremls sind jedoch ganz andere: Der Staat erhöht die Militärausgaben und kurbelt die Nachfrage an. Außerdem könnte sich das Auffüllen des Fonds aufgrund der Verzögerung zwischen den prognostizierten und den tatsächlichen Ölpreisen als unmöglich erweisen.

Im Jahr 2024 wuchs die russische Wirtschaft um 4,1 %. Nominal überschritt das BIP zum ersten Mal in der Geschichte die Marke von 200 Billionen Rubel, was Premierminister Mikhail Mishustin stolz präsentierte Präsident Wladimir Putin stolz als "historischen Höchststand" bezeichnete. Diese Dynamik war nur aufgrund der steigenden Preise möglich. Das nominale BIP misst nämlich die Kosten aller in einer Volkswirtschaft produzierten Waren und Dienstleistungen zu laufenden Preisen. Wenn die Inflation die Preise in die Höhe treibt, dann steigt das BIP insgesamt, auch wenn die tatsächliche Produktionsmenge unverändert bleibt. Der unvermeidliche Anstieg der Löhne, der Rohstoffpreise und anderer Kosten erhöht auch den gesamten Geldumsatz und damit das BIP.

Nach vorläufigen Schätzungen von Rosstat lag der BIP-Deflator-Index im vergangenen Jahr bei 8,9 %. Der Index misst den Preisanstieg aller in der Wirtschaft produzierten Produkte/Dienstleistungen, im Gegensatz zur Inflation, die den Preisanstieg eines Warenkorbs von konsumierten Waren/Dienstleistungen misst. Dies bedeutet, dass der Preisanstieg fast doppelt so viel zum nominalen BIP-Wachstum beigetragen hat wie der Produktionsanstieg. Mit anderen Worten: Wenn man das nominale BIP isoliert betrachtet, könnte man fälschlicherweise annehmen, dass die Wirtschaft gesund wächst. In Wirklichkeit wird das Wachstum jedoch vor allem durch die Inflation und nicht durch Produktivitätssteigerungen angetrieben.

Das Ministerium für wirtschaftliche Entwicklung und die Zentralbank sind bereits besorgt über das zunehmende Risiko eines Ölpreisverfalls, einen möglichen Anstieg problematischer Unternehmensschulden und mögliche künftige Haushaltsengpässe. Reuters schrieb über solche Befürchtungen diese Wocheund berief sich dabei auf Dokumente, die für eine Regierungssitzung am 4. Februar vorbereitet worden waren und aus denen hervorging, dass das Ministerium eine Rezession für wahrscheinlicher hält, bevor die Inflation nachlässt - mit anderen Worten: die Rückkehr der Stagflation.

Auch die Zentralbank erwartet eine Verlangsamung des Wachstums. Am Freitag veröffentlichte die Regulierungsbehörde ihre revidierten Prognosenveröffentlicht, in denen das BIP-Wachstum für 2026 auf 0,5-1,5 % gesenkt wurde, gegenüber 1-2 % in ihrer vorherigen Prognose. Die Erwartungen für das laufende Jahr stiegen dagegen von 0,5-1,5 % auf 1-2 %. Beides deutet darauf hin, dass Russlands Wirtschaftswachstum nicht, wie vom Kreml versprochen, über dem weltweiten Durchschnitt liegen wird. Gleichzeitig wurde die Inflationsprognose für dieses Jahr drastisch angehoben - von 4,5-5 % auf 7-8 %, was darauf hindeutet, dass die Befürchtungen einer Stagflation begründet sind.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Wenn sich die Haushaltsausgaben wieder normalisieren, wird die Verlangsamung der Kreditaufnahme und ein schwächerer Haushaltsanreiz dazu beitragen, die Inflation zu dämpfen. Dies wird jedoch auch zu einer Verlangsamung des Wirtschaftswachstums führen, das der Kreml als Symbol für die Unverwundbarkeit Russlands gegenüber den westlichen Sanktionen betrachtet. Die Beibehaltung von Subventionen für die Industrie (oder, wie der Kreml es nennt, die "Entwicklung der angebotsseitigen Wirtschaft") heizt ebenfalls die Inflation an und zwingt die Zentralbank, die Zinssätze zu erhöhen und Forderungen nach einer billigeren Kreditaufnahme von Herstellern und Ministern abzuwehren, die sofortiges Wachstum anstreben. Wenn alles so bleibt wie bisher, besteht ein hohes Risiko einer galoppierenden Inflation bei gleichzeitig schleppendem Wachstum. Das schadet nicht nur dem Wohlergehen der einfachen Russen, sondern führt auch zu langfristigen Problemen aufgrund von Unterinvestitionen. Die Aufgabe des Staates, die Wirtschaft zu stabilisieren, erinnert an den Wolf, Ziege und Kraut Logikprüfung: Es gibt eine Lösung, aber keine schnelle.

Ölsanktionen wirken immer noch nicht

Trotz der westlichen Sanktionen gegen seine Schattenflotte hat Russland im Januar mehr mit Ölexporten verdient als im Dezember. Und im Jahr 2024 hat es mehr verdient als 2023.

Im Januar gab es keinen Rückgang der Öl- und Erdölexporte aus Russland. Sie blieben bei 7,4 Millionen Barrel pro Tag, wie aus dem jüngsten IEA-Monatsbericht Bericht. In Dollar ausgedrückt stiegen die Ausfuhren im Vergleich zum Dezember um fast 1 Milliarde Dollar auf 15,8 Milliarden Dollar. Der Grund dafür waren genau diese Sanktionen gegen die Schattenflotte - die die Weltmarktpreise für die Referenzsorte Brent auf 82 $/Barrel in die Höhe trieben - und die Tatsache, dass die Gnadenfrist es den russischen Kunden ermöglichte, Lieferungen anzunehmen, die bereits mit Tankern, die unter die Sanktionen fielen, verschifft worden waren.
Das gesamte im Januar verkaufte russische Öl lag über der von der G7 festgelegten Obergrenze von 60 $. Der IEA zufolge stieg jedoch der Abschlag für die russische Ural-Sorte gegenüber der Referenzsorte Brent um 1 $ auf 12,70 $ pro Barrel. Der Abschlag für die Sorte ESPO, die sehr empfindlich auf die chinesische Politik reagiert, stieg von 2,50 $ auf 8,60 $. Die chinesischen Häfen, die in hohem Maße mit fernöstlichem Öl handeln, machten eine Show aus Verzögerung sanktionierte Tanker, was die Frachtkosten in die Höhe trieb.
Struktur und Geografie der Lieferungen waren für Russland ungünstig: 84 % der russischen Ölausfuhren auf dem Seeweg wurden im Januar von der Schattenflotte befördert, vor allem nach China, Indien und in die Türkei. Die EU-Länder erhielten weiterhin Öl über Pipelines.
Insgesamt verdiente Russland 2024 mit Ölexporten 189 Mrd. $, etwas mehr als 2023. Das Exportvolumen stieg um 2,7 %.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Die Auswirkungen der jüngsten US-Sanktionen gegen zwei russische Ölkonzerne und die Schattentankerflotte haben die Finanzen Moskaus noch nicht beeinträchtigt. Stattdessen erweist sich die Übergangszeit für Russland als profitabel. Die größte Bedrohung für die russischen Ölexporte - und für die Zahlungsbilanz und den Wechselkurs - wären sekundäre US-Sanktionen gegen die Hauptabnehmer von russischem Tankeröl: Unternehmen in Indien und China. Die Aussicht auf diese Sanktionen bzw. die Zusage, sie aus politischen Gründen nicht zu verhängen, sind derzeit die größte Unbekannte für russisches Öl.

Zahlen der Woche

Vom 4. bis 10. Februar stieg die wöchentliche Inflation gestiegen von 0,16% auf 0,23%. Die jährliche Inflationsrate stieg von 9,92% auf 9,99%.

Hohe Sparzinsen und steigende Haushaltseinkommen haben zu dem größten Anstieg der Bankeinlagen seit 14 Jahren geführt. Das Volumen der versicherten Gelder in Einlagen ist gestiegen 25,4 % im Jahr 2024 und erreichte 75,9 Billionen Rubel.

Das Volumen der zinsgünstigen Hypothekarkredite wird bis 2025 um ein Drittel gegenüber dem Vorjahr sinken, prognostiziert die staatliche Gesellschaft Dom.RF, die die Vorzugshypothekenprogramme verwaltet. Dom.RF geht davon aus, dass in diesem Jahr 400.000 bis 450.000 Kredite im Gesamtwert von 2,3 bis 2,6 Billionen Rubel vergeben werden. Im Jahr 2024 wurden im Rahmen der Vorzugsprogramme 636.000 Darlehen im Wert von 3,4 Billionen Rubel vergeben.