Russlands harter Kampf steigert Marktkapitalisierung

Peter Mironenko

25 Jan 2025

Hallo! Willkommen zu Ihrem wöchentlichen Führer durch die russische Wirtschaft - geschrieben von Alexander Kolyandr und Alexandra Prokopenko und präsentiert von The Bell. In dieser Woche befassen wir uns mit den Hindernissen, denen sich Russland gegenübersieht, wenn es darum geht, die Menschen dazu zu bringen, ihre Ersparnisse in den Aktienmarkt zu investieren. Außerdem gehen wir der Frage nach, warum Trumps Drohungen, Zölle auf russische Waren zu erheben, die Kreml-Beamten wohl kaum um den Schlaf bringen werden.

Die Probleme bei der Beschaffung von privatem Geld für den Aktienmarkt in Kriegszeiten

Russland ist bestrebt, mehr Privatanleger für den Aktienmarkt zu gewinnen. Das scheint ein logisches Ziel zu sein: Die Bevölkerung spart mehr, und dieses Geld könnte als Finanzierungsquelle für den Unternehmenssektor genutzt werden. Aber es gibt einige Probleme.

Was ist hier los?

Die Zentralbank hat ein Brief an russische Emittenten mit Empfehlungen zur Steigerung des Marktwerts von Unternehmen. Diese Empfehlungen beruhen auf einem Bericht der Moskauer Börse, der letzten Monat vorgestellt und diese Woche breit diskutiert wurde. Der Bericht enthält zahlreiche Ratschläge für die Vorbereitung von Unternehmen auf einen Börsengang.

Die russischen Behörden sprechen seit langem von der Notwendigkeit, mehr private Gelder an die Börse zu bringen. Der Krieg in der Ukraine und die Verhängung westlicher Sanktionen haben ihren Ansatz nicht geändert - lassen ihre Bemühungen aber manchmal realitätsfern erscheinen.

Letzten Monat hat Präsident Wladimir Putin festgelegt der Regierung und der Zentralbank das Ziel gesetzt, die Marktkapitalisierung Russlands zu erhöhen, indem er anordnete, dass sie bis 2030 zwei Drittel des BIP des Landes erreichen sollte. Doch bis dahin ist es noch ein weiter Weg.

In den ersten 11 Monaten des letzten Jahres betrug die Kapitalisierung des russischen Marktes 47 Billionen Rubel (etwa ein Viertel des BIP). Das ist deutlich weniger als Anfang 2022 vor der umfassenden Invasion in der Ukraine - 46 % des BIP. Selbst im Vergleich zum ersten Quartal 2022 - dem Tiefpunkt des finanziellen Zusammenbruchs nach der Invasion - hat er sich nur um 11 % erholt (weniger als die Inflation).

Der Krieg in der Ukraine führte zu einem Exodus ausländischer Investoren, die zeitweise ein Viertel der Marktkapitalisierung ausmachten, wenn man die im Westen gehandelten Aktien russischer Unternehmen einbezieht. Ausländische Investoren in Russland laufen heute nicht nur Gefahr, mit westlichen Sanktionen konfrontiert zu werden, sondern sie können auch nichts verkaufen, weil Russland Ausländern aus "unfreundlichen" Ländern effektiv verboten hat, Gelder aus dem Land abzuziehen. Einige wenige Investoren aus "befreundeten" Ländern (zumeist ehemalige Sowjetstaaten) sind geblieben, aber selbst sie, so ein Händler, "suchen immer nach einem Ausweg".

Der stellvertretende Finanzminister Alexei Moiseyev enthüllte letzten Monat Pläne, um mehr Investoren anzuziehen. Verlockt durch hohe Renditen, sagte er, dass sie über die Probleme der Vergangenheit hinwegsehen würden. "Diejenigen von uns, die seit langem auf den Finanzmärkten tätig sind, wissen, dass die Gier trotz allem alles besiegt", sagte Moiseyev. Er schlug vor, dass die Regierung "neuen" Investoren Garantien anbieten könnte. Dies scheint jedoch Wunschdenken zu sein.

Eine weitere kritische Einschränkung des Marktes ist ein Informationsdefizit. "Eine wichtige Voraussetzung für die Entwicklung des Kapitalmarkts und des Finanzmarkts im Allgemeinen ist die Förderung des Vertrauens zwischen den Teilnehmern", schreibt die Zentralbank in ihrem Bericht. Dies steht jedoch im Widerspruch zu den Anstrengungen, die viele Unternehmen in den letzten Jahren unternommen haben, um so viele Informationen wie möglich zu klassifizieren. Nach den Regeln, die zu Beginn des Krieges eingeführt wurden, sind die Unternehmen nicht mehr verpflichtet Die zu Beginn des Krieges eingeführten Vorschriften sehen vor, dass Unternehmen nicht mehr verpflichtet sind, die Eigentumsverhältnisse, die Leitungsorgane und Vorstände, die wichtigsten Geschäftspartner, die Regionen, in denen sie tätig sind, die Produktionsmengen, die Tochtergesellschaften, die Bilanzen und sogar die vollständigen Namen der Vorstandsvorsitzenden offen zu legen. Mit diesen Vorschriften sollte es dem Westen erschwert werden, schädliche Sanktionen zu verhängen.

Was versucht die Regierung zu tun?

Eines der Hauptziele ist der Versuch, die Zahl der russischen Unternehmen, die an die Börse gehen, zu erhöhen. Vor ein paar Jahren konzentrierte sich die Regierung auf kleine, schnell wachsende Unternehmen, jetzt zielt sie auf große staatliche Unternehmen ab. Im Jahr 2024 gab es 19 Börsengänge - mehr als im Jahr 2023 (12). Ende letzten Jahres sprach das führende russische Chemieunternehmen Sibur über einen einen Börsengang und kündigte den Verkauf von 2 % seiner Aktien an Berichten zufolge Milliarden von Rubel" zu erlösen. Putin hat sogar eine Verbindung zwischen staatlichen Subventionen und einem Börsengang vorgeschlagen. Dies löst jedoch nicht das Problem der mangelnden Transparenz.

Fairerweise muss man sagen, dass es einige Fälle gibt, in denen die Aktienmärkte trotz der Sanktionen wachsen. Im Iran zum Beispiel hat sich der Markt in den letzten vier Jahren verdreifacht, und zeitweise überstieg die Kapitalisierung das BIP des Landes. Für die Iraner sind Aktien eine Möglichkeit, ihre Ersparnisse vor der Inflation zu schützen. In Russland wird dies jedoch nicht funktionieren - nicht nur wegen des mangelnden Vertrauens in den Markt, sondern auch wegen der derzeit rekordhohen Zinssätze.

Die Daten deuten darauf hin, dass es eine wachsende Zahl privater Börsenanleger gibt, aber nach Angaben der Moskauer Börse investieren sie meist nur in Schuldtitel mit garantiertem Einkommen. Nach Angaben der Zentralbank halten die Russen mehr als die Hälfte ihrer Ersparnisse in Einlagen, und weniger als ein Viertel der Ersparnisse wird in Wertpapiere investiert.

Die Empfehlungen der Moskauer Börse und der Zentralbank würden in einem Land mit einer offenen Wirtschaft, ohne Beschränkungen des Kapitalverkehrs und mit soliden Institutionen zum Schutz von Eigentumsrechten und Investoren Sinn machen. Aber Russland ist nicht so ein Land. Einem Händler zufolge, der um Anonymität bat, ist der Markt "tot, aber zuckend".

Anleger sollten sich auch vor der Bereitschaft des Kremls hüten, den Aktienmarkt für seine geopolitischen Ziele zu opfern. Im Jahr 2014 gab es einen aufschlussreichen Vorfall, als westliche Sanktionen zu einem Ansturm auf den Rubel und einem Zusammenbruch des Aktienmarktes führten. Damals beschmierten Mitglieder einer kremlnahen Jugendbewegung geschmiert. Graffiti an eine Wand in Moskau mit der Aufschrift: "Manche Dinge sind wichtiger als die Börse". Ein Moment, an den sich die Anleger erinnern sollten.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Der Wunsch der russischen Regierung, die gestiegenen Einlagen in Investitionen umzuwandeln, ist verständlich - das Geld sollte in Arbeit investiert werden. Aber der Krieg macht es schwer, dies in die Tat umzusetzen. Im Moment sind die hohen Zinssätze für Einlagen bei zuverlässigen Banken weitaus attraktiver als Investitionen in Aktien. Das kann sich ändern, wenn ein Rückgang der Inflation die Zinssätze nach unten drückt. Eine wirkliche Wiederbelebung des Marktes, wie sie von Putin angestrebt wird, scheint jedoch durch mangelnde Information der Öffentlichkeit, allgemeines Misstrauen und einen eingeschränkten Zugang zu globalen Finanzmitteln zum Scheitern verurteilt zu sein.

Wird der Kreml durch Trumps Drohung mit Zöllen verschreckt?

Präsident Donald Trump hat Putin am Mittwoch mit Zöllen und Sanktionen gegen russische Exporte gedroht, falls Moskau nicht in Friedensgespräche über die Ukraine eintritt. Angesichts des begrenzten Umfangs des russischen Handels dürften diese Drohungen jedoch kaum Wirkung zeigen.

Trump veröffentlichte dass er "hohe Steuern und Zölle auf alles, was Russland in die USA und andere teilnehmende Länder verkauft" erheben werde, wenn Putin nicht in Friedensverhandlungen mit der Ukraine eintrete und eine Einigung erziele.
Das Volumen der russischen Ausfuhren in die Vereinigten Staaten ist jedoch so gering, dass diese Beschränkungen kaum Auswirkungen haben dürften. In den ersten 11 Monaten des Jahres 2024 verkaufte Russland Waren im Wert von 2,9 Milliarden Dollar in die USA, zehnmal weniger als 2021. Außerdem ist das 50 Mal weniger als Russland an China verkauft.
Was Trump mit "anderen teilnehmenden Ländern" meint und wie er Zölle auf russische Exporte in Drittländer verhängen kann, ist unklar. Selbst wenn die USA Sanktionen gegen russische Exporte in Drittländer verhängen, würde alles von der Bereitschaft Washingtons abhängen, Russlands führende Handelspartner - Indien, China und die Türkei - zu bestrafen. Die EU, das Vereinigte Königreich, Australien, Kanada und andere westliche Länder, die die Ukraine unterstützen, haben ihre Importe aus Russland bereits auf ein Rekordtief gesenkt.
Der Kreml machte deutlich, dass er von dieser Drohung unbeeindruckt ist. "Wir sehen hier nichts besonders Neues", sagte Putins Pressesprecher Dmitri Peskow. Dies ist eine seltene Gelegenheit, bei der man Peskows Worte für bare Münze nehmen kann.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Es ist unwahrscheinlich, dass Moskau aufgrund der Drohungen der USA mit Zöllen und Exportabgaben zu Zugeständnissen gezwungen sein wird. Viel gefährlicher für Russlands Finanzen ist ein Rückgang der Ölpreise, der einsetzte, nachdem Trump in dieser Woche Saudi-Arabien aufgefordert hatte, die Produktion zu erhöhen.

Zahlen der Woche

Russlands Haushaltsdefizit im vergangenen Jahr betrug 3,5 Billionen Rubel (37,8 Mrd. $) oder 1,7 % des BIP, wie das Finanzministerium mitteilte. Das ist mehr als das Doppelte des zu Jahresbeginn erwarteten Betrags (1,6 Billionen Rubel oder 0,9 % des BIP). Für das Jahr 2025 plant die Regierung ein Defizit von 1,2 Billionen Rubel (0,5 % des BIP).

Aufgrund des drastischen Anstiegs der Tankerfrachtkosten infolge der von der scheidenden US-Regierung verhängten Ölsanktionen hat sich auch der Preisnachlass für russisches Rohöl aus den Häfen im Fernen Osten drastisch erhöht. Vor den Sanktionen gab es auf ESPO einen Abschlag von 2 $ gegenüber dem Platts Dubai-Preis. Am 21. Januar errechnete die Agentur jedoch einen Abschlag von 11,50 $ (nahe dem Rekordwert von 2022).

Zwischen dem 14. und 20. Januar verringerte sich die wöchentliche Inflationsrate in Russland von 0,67 % auf 0,25 %, nach Angaben des dem Ministerium für wirtschaftliche Entwicklung. Die jährliche Inflation beschleunigte sich von 9,86% auf 9,92%. Die Inflation bei Lebensmitteln übersteigt weiterhin den Preisanstieg bei Nicht-Lebensmitteln und Dienstleistungen.