Russland erwägt Sparmaßnahmen

The Bell

25 Apr 2025

Hallo! Willkommen zu Ihrem wöchentlichen Leitfaden zur russischen Wirtschaft, verfasst von Alexandra Prokopenko und Alexander Kolyandr und präsentiert von The Bell. In dieser Woche befassen wir uns in unserer Top-Story mit einem Vorschlag von Finanzminister Anton Siluanov , der eine Änderung der Steuervorschriften vorsieht, die eine Reduzierung der Staatsausgaben erfordern würde. Außerdem gehen wir der Frage nach, wie Putin-nahe Kreise profitable Vermögenswerte im russischen E-Commerce erwerben.

Bevor wir jedoch beginnen, eine kurze Anmerkung von einem Ihrer Autoren, Alexander Kolyandr:

Wir leben in interessanten Zeiten, in denen die Geopolitik enger mit den Märkten verflochten ist als je zuvor. Man kann sich keinen Reim auf die internationalen Ereignisse machen, ohne die politischen und wirtschaftlichen Entwicklungen in Russland zu verfolgen, das bei der Weltmeisterschaft der Störung eine überragende Rolle spielt.

Genau das haben meine Autorenkollegin Alexandra Prokopenko und ich in diesem Newsletter getan: Wir haben Ihnen geholfen, sich einen Überblick zu verschaffen - von den Sanktionen und der Beschlagnahmung von Staatsvermögen bis hin zu den Feinheiten der russischen Geld- und Steuerpolitik. Wir halten uns an die Fakten, legen Wert auf intellektuelle Ehrlichkeit und vermeiden Wunschdenken.

Wir schätzen auch Ihr Vertrauen und Ihre Hingabe, die nun auf die Probe gestellt werden, da The Bell in English am 1. Mai hinter eine Bezahlschranke kommt. Diese Änderung ist für Sie. Je weniger wir nach Möglichkeiten suchen müssen, die Rechnungen zu bezahlen, desto mehr Zeit und Mühe können wir diesem Newsletter widmen.

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Die Senkung des "Cut-off"-Preises für Öl könnte zu Ausgabenkürzungen führen

Angesichts der zunehmenden weltwirtschaftlichen Unsicherheit und der sinkenden Ölpreise wurde diese Woche berichtet, dass Russland sich auf mögliche Ausgabenkürzungen vorbereitet. Das Instrument zur Ausgabenkürzung dürfte eine Senkung des "Cut-off"-Ölpreises sein, anhand dessen Russland festlegt, wie viel Geld in seinem Nationalen Wohlstandsfonds (NWF) gebunkert werden sollte. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass sich diese Haushaltsoptimierung auf die Höhe der Militärausgaben auswirken wird.

Was ist hier los?

Finanzminister Anton Siluanow forderte Am Mittwoch forderte Finanzminister Anton Siluanov eine Überprüfung des Ölpreises, der durch Russlands selbst auferlegte Haushaltsregeln festgelegt ist. Das derzeitige Niveau von 60 Dollar pro Barrel entspreche "nicht mehr den Herausforderungen der Zeit" und solle angepasst werden, "um externe Risiken zu minimieren", sagte er. Nach Angaben von Quellen, die vom Medienunternehmen RBC zitiert werden, erwägt die Regierung eine Senkung des Mindestpreises auf 50 Dollar.

Die Haushaltsregel ist eine Schlüsselkomponente der russischen Finanzpolitik. Sie wurde in den 2000er Jahren eingeführt, um die Auswirkungen von Ölpreisschwankungen abzumildern. Das bedeutet, dass, wenn die Ölpreise den Grenzwert überschreiten und die Einnahmen aus den Energieexporten über dem geplanten Wert liegen, der Windfall in den NWF umgeleitet wird. Wenn die Preise unter dem Schwellenwert liegen, werden die Devisen umgerechnet und dem NWF entnommen. Der Cut-off-Punkt wird von der Regierung festgelegt.

Im Jahr 2017 wurde der Grenzwert auf 40 US-Dollar mit einer jährlichen Indexierung von 2 % festgelegt. Nach dem vollständigen Einmarsch in die Ukraine im Jahr 2022 musste die Regierung die Haushaltsregel jedoch aufgeben, da sie aufgrund des finanziellen Drucks durch den Krieg und die westlichen Sanktionen alle Öleinnahmen benötigte, die sie in die Finger bekam. Der NWF wurde sogar verwendet um ein Haushaltsdefizit zu decken, was zuvor verboten war.

Schließlich wurde die Haushaltsregel jedoch 2024 mit einer höheren Obergrenze von 60 Dollar pro Barrel wieder eingeführt. Dies bedeutete, dass sich die Regierung ein höheres Ausgabenniveau als in Friedenszeiten erlaubte. Jetzt strebt Siluanow eine Senkung des Grenzpreises und die Rückkehr zu einer konservativen Haushaltsregel aus der Vorkriegszeit an.

Warum ist das so?

Einerseits ist dies ein Spiegelbild des Ölmarktes. Das russische Ural-Gemisch wird derzeit zu einem Preis von etwa 50 $ pro Barrel gehandelt, während der diesjährige Haushalt auf der Grundlage eines durchschnittlichen Jahresölpreises von 69,7 $ pro Barrel ausgeglichen ist. Bei den derzeitigen Ölpreisen und Wechselkursen liegen die Rubelkosten für ein Barrel Urals derzeit etwa ein Drittel unter dem, was für einen ausgeglichenen Haushalt erforderlich ist.

Theoretisch könnte Russland die liquiden Mittel im Wert von 3,5 Billionen Rubel, hauptsächlich chinesische Yuan, die sich derzeit im NWF befinden, anzapfen, um den Fehlbetrag auszugleichen (der NWF soll im Sommer weitere 1,2 Billionen Rubel an Devisen erhalten).

Allerdings wollen weder die Regierung noch die Zentralbank den NWF leeren - dies würde es unmöglich machen, künftige Ausfälle bei den Einnahmen aus dem Öl- und Gasgeschäft auszugleichen. Stattdessen fordert Siluanow fordert eine Rückkehr zu der Praxis, den NWF zu vergrößern, um "die Staatsausgaben für drei Jahre zu decken, selbst bei einer negativen Situation auf dem Ölmarkt". Und je weniger Geld der NWF hat, desto schwieriger ist es, Wechselkursschwankungen auszugleichen. Im Moment sind die Devisenverkäufe des NWF die einzige Möglichkeit, den Wert des Rubels zu beeinflussen (solange Russland eine frei schwankende Währung beibehalten will).

Eine Senkung des Mindestpreises wird diese Probleme lösen. Um zu vermeiden, dass in Zukunft noch mehr Geld aus dem NWF entnommen wird - vorausgesetzt, die Preise bleiben, wo sie jetzt sind, und die Steuerausgaben schießen nicht durch die Decke - reicht eine Senkung des Mindestpreises um 5 Dollar aus. Um den NWF wieder aufzufüllen, müsste die Kürzung größer ausfallen.

All dies ist Teil einer immerwährenden Entscheidung, vor der die russische Regierung steht. Sollen die Öleinnahmen zur Aufstockung des NWF verwendet oder ausgegeben werden? Um beides gleichzeitig zu tun, müsste die Regierung unpopuläre Steuererhöhungen durchsetzen. Im Moment ist dies nicht vorgesehen.

Wohin soll das führen?

Wenn der Grenzpreis gesenkt wird, werden die Staatsausgaben sinken - unabhängig vom Ölpreis. Wenn die Ölpreise steigen, werden die Einnahmen aus dem Öl- und Gasgeschäft in den NWF fließen; und wenn das Öl billiger bleibt, wird der NWF nicht geplündert, um Haushaltsdefizite zu decken.

Eine Senkung des Grenzpreises um 10 Dollar auf 50 Dollar pro Barrel würde beispielsweise zu einem Rückgang der Staatseinnahmen um etwa 0,8 % des BIP führen. Dies würde die sich bereits abkühlende russische Wirtschaft weiter abkühlen. Die Staatsausgaben sind seit 2022 die wichtigste Triebfeder des Wachstums.

Eine weitere mögliche Folge wäre ein Rückgang der Devisenverkäufe des NWF, da die Abhebungen aus dem Fonds bei niedrigeren Ölpreisen beginnen würden, was den Rubel effektiv schwächen würde. In Anbetracht des derzeitigen Rückgangs der Einfuhren würde sich der Nettoeffekt der geringeren Ausgaben und des schwächeren Rubels jedoch inflationshemmend auswirken. Dies wiederum könnte die Zentralbank in die Lage versetzen, die Zinssätze schneller zu senken. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass die Änderungen in absehbarer Zeit eintreten werden. Es wird nicht erwartet, dass das Finanzministerium in der Mitte eines Haushaltsjahres drastische Änderungen vornimmt, so dass vor 2026 nicht viel passieren dürfte.

Es ist auch unklar, welche Ausgaben die Regierung kürzen könnte. Militärausgaben sind eine heilige Kuh: Der Krieg, ob heiß oder kalt, wird weiterhin Priorität haben. Die Sozialausgaben sind bereits zurückgeblieben und es wäre eine politische Herausforderung, sie weiter zu kürzen. Am einfachsten wären Kürzungen bei den Infrastrukturprojekten und der Höhe der verschiedenen staatlichen Subventionen.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Siluanovs Vorschlag würde weniger Ausgaben, einen schwächeren Rubel und eine weitere Verlangsamung des Wirtschaftswachstums bedeuten. Und dies würde Opfer erfordern, deren Umsetzung Siluanovs Gehaltsklasse übersteigt - sie müssten von Präsident Wladimir Putin genehmigt werden.

Putins Freunde schnappen sich lukrative E-Commerce-Aktiva

Führende Persönlichkeiten mit Verbindungen zur Regierung scheinen zu versuchen, den russischen E-Commerce-Markt zu übernehmen. In den letzten Wochen hat sich herausgestellt, dass drei wichtige Vermögenswerte in diesem Sektor aus privaten Händen übertragen werden: die Online-Marktplätze Wildberries, Ozon und Avito. Die wachsende Rolle des Staates im E-Commerce-Sektor, der früher rein kommerziell ausgerichtet war, wird in Zukunft wahrscheinlich ein wesentliches Merkmal der russischen Wirtschaft sein.

Letzte Woche berichtete RBC berichtet dass 27,7 % von Ozon, Russlands am schnellsten wachsendem Marktplatz, verkauft worden sind. Drei Quellen aus dem Markt sowie eine Quelle, die einer der beteiligten Parteien nahe steht, sagten gegenüber The Bell , dass die neuen Eigentümer von Juri Kowaltschuk (einem engen Freund Putins) unterstützt werden und dass der Deal von Putins einflussreichem stellvertretenden Stabschef Sergej Kirijenko vermittelt wurde (die russischsprachige Analyse von The Bellkönnen Sie hier). Unternehmen, die mit Kowaltschuk verbunden sind, halten bereits Anteile am führenden russischen Marktplatz Yandex.Market.
Kovalchuk könnte auch an dem Marktführer Wildberries interessiert sein. Infolge eines Konflikts zwischen den Mitbegründern des Unternehmens im vergangenen Jahr wurden die Brüder Mirzoyan zu Miteigentümer von Wildberries. Sie gelten als Stellvertreter des Milliardärs Suleiman Kerimov. Zwei Quellen von The Bellzufolge könnte Wildberries nun von Gruppen übernommen werden, die mit Kovalchuk verbunden sind.
Schließlich kündigten die von der staatlichen Rosselkhozbank kontrollierten Gruppen am Donnerstag den Kauf den Kauf von 50 % des Unternehmens Avito, das als "Russlands eBay" bezeichnet wird, von dem Geschäftsmann Ivan Tavrin an. Zwischen 2015 und 2022 war Avito im Besitz der südafrikanischen Gruppe Naspers. Nach dem umfassenden Einmarsch in die Ukraine beschloss Naspers jedoch, das Unternehmen zu verkaufen. Die Rosselkhozbank gilt als Domäne der mächtigen Patruschew-Familie (der Sohn von Putins Vertrautem Nikolai Patruschew, Dmitri, ist Vorsitzender des Aufsichtsrats der Bank).

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Zwischen 2019 und 2024 wird der Wert des russischen E-Commerce-Marktes von 1,7 Billionen Rubel auf 12,6 Billionen Rubel steigen, so das Beratungsunternehmen Yakov and Partners. Dies hat offensichtlich die Aufmerksamkeit der Putin-nahen Kreise erregt. Für sie bedeuten der Krieg, ein schlechtes Investitionsklima und die Verbindung zum Kreml, dass solche Vermögenswerte mit großen Rabatten verbunden sind.

Zahlen der Woche

Wie erwartet, hat die Zentralbank die auf ihrer Zinssitzung am Freitag die Zinssätze bei 21 % belassen. Die Regulierungsbehörde stellte fest, dass der Inflationsdruck zurückgegangen ist (obwohl die Inflation weiterhin hoch ist) und dass "die Wirtschaft allmählich auf einen ausgewogenen Wachstumspfad zurückkehrt". Die Zentralbank erklärte, dass sie davon ausgeht, dass der Inflationsdruck in den kommenden Monaten weiter abnehmen wird. Das neue Basisszenario ist etwas niedriger als das in einer früheren Erklärung veröffentlichte und sieht einen durchschnittlichen Zinssatz zwischen 19,5 % und 21,5 % bis 2025 und zwischen 13 % und 14 % im Jahr 2026 vor.

Die Inflation in Russland verlangsamt sich weiter. Zwischen dem 15. und 21. April stiegen die Preise angestiegen um 0,09 %, verglichen mit 0,11 % vom 8. bis 14. April und 0,16 % vom 1. bis 7. April. Legt man die von der Zentralbank bevorzugte Methode zugrunde, liegt die jährliche Inflation weiterhin bei 10,34 %. Die vom Ministerium für wirtschaftliche Entwicklung bevorzugte Methode ergibt jedoch eine Jahresrate von 10,35 %, was einen Rückgang gegenüber 10,38 % in der letzten Woche bedeutet.

Die Russen scheinen weniger teure Autos zu kaufen. Im ersten Quartal dieses Jahres ist der russische Automarkt um 25 % zurückgegangen, und die Käufe von Premiummarken fielen doppelt so schnell wie die Gesamtrate. Somit macht der Premiumsektor jetzt 8,7 % des Marktes aus (im Vergleich zu 12,9 % im ersten Quartal 2024).