Schwierige Entscheidungen für Russlands Zentralbank

The Bell

13. Dezember 2024

Hello! Welcome to your weekly guide to the Russian economy – written by Alexandra Prokopenko and Alexander Kolyandr and brought to you by The Bell. This week our top story is about the Central Bank’s upcoming decision on whether to raise interest rates and risk the ire of government and business, or leave them on hold and see higher inflation. We also look at upcoming United States and European Union sanctions on Russian oil.

Unabhängigkeit steht bei anstehendem Zinsentscheid auf dem Spiel

Die russische Zentralbank wird am 20. Dezember ihre letzte Vorstandssitzung in diesem Jahr abhalten. 20. Dezember ihre letzte Vorstandssitzung des Jahres abhalten, um über die Zinssätze zu beraten, die derzeit bei einem Rekordwert von 21 % liegen. Zentralbankchefin Elvira Nabiullina und ihre Kollegen stehen vor einer schwierigen Entscheidung. Steigende Preise und wachsende Inflationserwartungen lassen eine weitere Zinserhöhung als logische Entscheidung erscheinen. Aber die Zentralbank ist mit harschen - bisweilen vulgär - Kritik von Bankern und Geschäftsleuten im Laufe des letzten Monats. Und große Teile der Wirtschaft, des russischen Parlaments und einige Minister der Regierung wollen keine weiteren Zinserhöhungen, sondern im Idealfall Zinssenkungen.

Hartnäckige Inflation

Es gibt noch nicht genug Beweise, um sicher zu sein, dass sich das russische Wirtschaftswachstum verlangsamt, so die Analysten der Zentralbank schrieben in einem diese Woche veröffentlichten Bericht - ein Zeichen dafür, dass die Inflation nachlassen könnte. Im Oktober und November gab es ein starkes Wachstum im Verbrauchersektor, im Großhandel und im verarbeitenden Gewerbe zu verzeichnen (höher als in den Bereichen Bergbau, Verkehr und Landwirtschaft). Die Kreditvergabe an Unternehmen, die das ganze Jahr über zugenommen hat, hat endlich zu verlangsamen nach Angaben der Zentralbank im November. Auch die Wirtschaftstätigkeit nahm im dritten Quartal nur noch um 3,15 % zu, gegenüber 4,1 % im Vorquartal (dieser Abwärtstrend dürfte sich fortsetzen und den Inflationsdruck verringern).

Dennoch beschleunigt sich die Inflation weiter. Am 9. Dezember erreichte die jährliche Inflation erreicht. 9.32%. Im November stiegen die Preise um 1,1 %, und im Jahresvergleich liegen sie laut Capital Economics bei über 13 %. Die jährliche Inflation der Lebensmittelpreise liegt derzeit bei 9,9 %. Das stetige Wachstum der Lebensmittelverkäufe in Verbindung mit einem Plateau in der Produktion deutet darauf hin, dass die Inflation der Lebensmittelpreise auf Versorgungsprobleme zurückzuführen ist, so die Analysten der Zentralbank.

A Schwächung des Rubelsder unter den neuen US-Sanktionen gegen den russischen Finanzsektor leidet, ist ein weiterer inflationsfördernder Faktor. Und es ist unwahrscheinlich, dass sich die Inflation nach den Neujahrsferien verlangsamen wird, da die Indexierung der Recyclinggebühr für Autos am 1. Januar fällig wird, sowie die indexgebundenen Fahrpreiserhöhungen im Güter- und Personenverkehr der Bahn.

Zentralbank unter Druck

Der Markt scheint eine weitere Zinserhöhung durch die Zentralbank in der nächsten Woche zu erwarten. Dies zeigte sich in einem Anstieg der Renditen für kurzfristige OFZ (1-2 Jahre), die seit Anfang November um 171 Basispunkte gestiegen sind. Analysten glauben auch, dass die Inflation weiterhin hartnäckig hoch. Die letzte Woche durchgeführte Konsensumfrage der Zentralbank wurde die Inflationsprognose für 2025 auf 6 % (von 5,3 %) und für 2026 auf 4,5 % (von 4,1 %) angehoben. Der erwartete Zinssatz für 2025 ist von 18 % auf 21,3 % gestiegen (was darauf hindeutet, dass die Ökonomen nicht mehr davon ausgehen, dass die Regulierungsbehörde die Zinsen im nächsten Jahr senken wird). Für 2026 erwarten sie einen Satz von 14,6 % (von 12,5 %).

Gleichzeitig drängen die Unternehmen darauf, dass die Zentralbank die Geldpolitik nicht weiter verschärft. Sergej Tschemesow, Chef des staatlichen Rüstungskonzerns Rostec, hat zweimal öffentlich gedroht die Waffenexporte wegen der hohen Kosten der Kreditaufnahme einzustellen. Und ein Drittel der russischen Spediteure hat gesagt dass sie aufgrund der gestiegenen Kosten und Tarife im nächsten Jahr den Bankrott befürchten. Andrej Repik, Leiter der Lobbygruppe Delowaja Rossija, warnte letzten Monat warnte vor "garantierten Konkursen" unter den Unternehmen. Ein Viertel der von der Russischen Union der Industriellen und Unternehmer im November befragten Geschäftsleute berichtete verschlechterte finanzielle Situation.

Am meisten gefährdet sind Unternehmen, die aufgrund der erhöhten Staatsausgaben sehr gut abgeschnitten haben. Im Juni war das Zins-Gewinn-Verhältnis im Maschinenbau am höchsten, ebenso wie in der Holzverarbeitung, der Lederherstellung, der Automobilindustrie und der Metallindustrie. In mehreren Sektoren, darunter das Baugewerbe und der Kohlebergbau, war die Rendite des Betriebskapitals (d. h. das Verhältnis von Gewinn minus Verlust zum Eigenkapital) niedriger als die Zinsen für Darlehen.

Das Zentrum für makroökonomische Analysen und Prognosen, eine Denkfabrik, die sich seit langem gegen hohe Zinssätze ausspricht und Verbindungen zu Verteidigungsminister Andrei Belousov unterhält, hat kürzlich zu zu der kontraintuitiven Schlussfolgerung, dass die hohen Zinssätze die Inflation stärker antreiben als die gestiegenen Löhne. Fast 19 % der Wirtschaft (gemessen an den Einnahmen) seien aufgrund von Zinserhöhungen im nächsten Jahr vom Bankrott bedroht, wobei das Risiko in den Bereichen Telekommunikation, Handel, Verkehr, Bauwesen und Schwermaschinenbau am größten sei. Nur wenige Branchen - Öl-, Gas- und Mineralienförderung, Transport, Druck und Chemie (ohne Pharma) - bieten laut dem Think Tank eine höhere Rentabilität als risikofreie Investitionen in OFZs. "Infolgedessen ist der Zinssatz ein starker Stimulator für Investitionen, was eine geringere Zunahme des Angebots (und damit einen Rückgang der Inflation) in der Zukunft bedeutet", schloss das Zentrum.

Auch der russische Präsident Wladimir Putin fordert eine Erhöhung des Angebots, um die Inflation zu bremsen. In seiner Rede letzte Woche auf dem VTB-Forum "Russia Calling" bekräftigte er sein Vertrauen in die Zentralbank, wies aber auch Nabiullina an, eng mit der Regierung zusammenzuarbeiten, um die Preise zu senken. Im Gegenzug forderte er die Regierung auf, das Wachstum weiter zu fördern, obwohl sie sich auch um einen ausgeglichenen Haushalt bemühen müsse. Die Regierung wird also angewiesen, die Inflation zu senken und gleichzeitig das Geldangebot zu erhöhen, indem die Produktion und die Arbeitsproduktivität gesteigert werden. Dies ist in einer stark sanktionierten Wirtschaft, die auf Importsubstitution setzt, praktisch unmöglich.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Der starke Druck auf die Zentralbank im Vorfeld ihrer nächsten Vorstandssitzung zeigt, dass ungewöhnlich viel auf dem Spiel steht. Die historische Erfahrung zeigt, dass die Unabhängigkeit der Zentralbank und das Vertrauen der Wirtschaftsakteure von grundlegender Bedeutung für eine wirksame Geldpolitik und eine gesunde Wirtschaft sind. Und wenn man dem politischen Druck nachgibt, die Zinsen zur Unterstützung der Wirtschaft zu senken wird das Wachstum nicht beschleunigensondern verlängert die hohe Inflation. Nabiullina muss sich also entscheiden: Entweder sie bewahrt die institutionelle Unabhängigkeit der Zentralbank oder sie macht sich zum Erzfeind eines großen Teils der russischen Wirtschaft.

USA und EU stimmen sich über bevorstehende Ölsanktionen gegen Russland ab

Es wird erwartet, dass die Europäische Union und die Vereinigten Staaten in den kommenden Wochen eine neue Runde von Sanktionen gegen Russland beschließen und verhängen werden. Sie zielen in erster Linie darauf ab, die Rentabilität der russischen Ölexporte zu verringern.

Die EU-Botschafter haben sich am Mittwoch auf eine 15. Runde von Sanktionenvereinbart, die voraussichtlich nächste Woche verabschiedet werden. Die neuesten US-Sanktionen werden derzeit noch diskutiert, dürften aber noch vor den Weihnachtsfeiertagen bekannt gegeben werden.
Als Teil der Maßnahmen wird die EU 52 russische Tanker auf die schwarze Liste setzen, berichtet Politico berichtete Mittwoch. Damit steigt die Gesamtzahl der russischen Schiffe, die wegen des Verdachts, russisches Öl zu transportieren, aus EU-Häfen verbannt werden, auf 79.
Zur gleichen Zeit wie Bloomberg berichtet, planen die USA ebenfalls, Beschränkungen für russische Ölexporte zu verhängen. Offenbar erwägt die scheidende Regierung von Präsident Joe Biden auch, russische Öltanker auf eine schwarze Liste zu setzen. Bisher wurden jedoch nur wenige Einzelheiten bekannt gegeben.
Beide Sanktionspakete werden die Liste der sanktionierten russischen Unternehmen und Personen erweitern. Darüber hinaus zielen sie Berichten zufolge auf Personen und Unternehmen aus Drittländern ab, die gegen das Verbot der Ausfuhr verbotener Güter - in erster Linie Güter mit doppeltem Verwendungszweck - nach Russland verstoßen.
Die Biden-Administration, die sich nicht mehr durch die Sorge um steigende inländische Kraftstoffpreise einschränken lässt, ist bestrebt, den Druck auf Russland zu erhöhen, bevor Donald Trump nächstes Jahr sein Amt antritt. Es wird allgemein erwartet, dass Trump (zumindest kurzfristig) keine weiteren Sanktionen gegen Russland verhängen wird.
Die Diskussionen über die jüngsten Maßnahmen in der EU zeigten die Uneinigkeit. Vor dem Treffen der Botschafter gaben 10 europäische Länder eine gemeinsame Erklärung in der neue Sanktionen gegen russisches Gas, Aluminium und Kernenergie gefordert wurden. Darüber hinaus versuchten Lettland und Litauen, den Druck auf europäische Unternehmen zu erhöhen, Russland zu verlassen. Letztendlich wird erwartet, dass sich die EU auf unverbindliche Empfehlungen zu diesen Themen beschränkt.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Die Nachricht von den bevorstehenden Sanktionen trieb die Ölpreise in die Höhe, und das könnte sich fortsetzen, wenn die US-Sanktionen härter ausfallen als erwartet. Ein Verbot von Banken, die russische Ölgeschäfte abwickeln, wäre beispielsweise eine erhebliche Eskalation und würde Banken in China, der Türkei und Indien treffen. Wie die Sanktionen vom Oktober gegen die staatliche russische Gazprombank könnte auch dies letztlich Druck auf den Rubel ausüben. Wahrscheinlicher ist jedoch, dass die Liste der sanktionierten Tanker der "grauen Flotte" Russlands erweitert wird. In jedem Fall gibt es keine Anzeichen dafür, dass der Sanktionsdruck auf Russland nachlässt.

Zahlen der Woche

Zwischen dem 3. und 9. Dezember verlangsamte sich die wöchentliche Inflation in Russland von 0,5% auf 0,48%, nach Angaben des dem Ministerium für wirtschaftliche Entwicklung. Gleichzeitig stieg die jährliche Inflationsrate von 9,07 % auf 9,32 %. Die Preise für Nahrungsmittel stiegen im Laufe der Woche um 0,76 %, hauptsächlich für Obst und Gemüse. Bei Nicht-Lebensmitteln lag die Inflation bei 0,51 %.

Die Zentralbank meldete höhere Einnahmen aus russischen Exporten. Nach Angaben der Aufsichtsbehörde sind ihre ausländischen Finanzanlagen seit Jahresbeginn um 58,8 Mrd. USD gestiegen. Allein im November betrug der Anstieg 5,8 Mrd. $ (gegenüber 4,9 Mrd. $ im Oktober). Dies ist eine unmittelbare Folge der Probleme, mit denen russische Unternehmen konfrontiert sind, wenn sie versuchen, internationale Zahlungen abzuwickeln. Die Sanktionen gegen die Gazprombank haben dieses Problem weiter verkompliziert.

Das Finanzministerium sagte am Mittwoch mit, dass es Staatsanleihen mit variablem Kupon in Höhe von 1 Billion Rubel platziert hat. Die Gesamtnachfrage für diese Emission betrug 1,8 Billionen Rubel. Dies ist die zweite Billionen-Rubel-Platzierung im Dezember. Normalerweise zieht es das Finanzministerium vor, Anleihen mit einem festen Kupon zu platzieren, um dem Inflationsrisiko zu entgehen. Der Markt bevorzugt jedoch variable Kupons, die sich der Inflation anpassen.

Nach Angaben der Zentralbank Datensank der Bestand an Verbraucherkrediten in Russland im vergangenen Monat um 1,7 %, nachdem er im Oktober um 0,4 % gestiegen war. Auch das Wachstum des Unternehmenskreditportfolios verlangsamte sich von 2,3 % im Oktober auf 0,8 % im November.