Warum ist der russische Rubel so stark gefallen?

The Bell

30. November 2024

Hallo! Willkommen zu Ihrem wöchentlichen Leitfaden für die russische Wirtschaft - geschrieben von Alexandra Prokopenko und Alexander Kolyandr und präsentiert von The Bell. Unser Top-Thema in dieser Woche ist die russische Währungskrise, die den Rubel innerhalb von zwei Tagen um 10 % abstürzen ließ. Außerdem gehen wir der Frage nach, warum die Kreditvergabe an russische Unternehmen trotz himmelhoher Zinsen keine Anzeichen einer Verlangsamung zeigt.

Rubel gibt unter US-Sanktionen und Kriegsdruck nach

Die russische Währung ist in dieser Woche zusammengebrochen: In nur zwei Tagen verlor der Rubel 10 % seines Wertes sowohl gegenüber dem US-Dollar als auch gegenüber dem chinesischen Yuan. Seit seinen Höchstständen im Sommer ist er um fast 25 % gefallen. Die Gründe für diese Abwertung sind der Krieg in der Ukraine und die westlichen Sanktionen, die die russischen Devisenmärkte verändern.

Warum der Rubel fällt

Der Absturz des Rubels in dieser Woche hat ihn gegenüber dem US-Dollar auf einen Wert zurückgeworfen, den er seit der Panik im März 2022, die auf die umfassende Invasion in der Ukraine folgte, nicht mehr erlebt hatte. Kurzfristig wurde der Absturz durch eine toxische Kombination aus den jüngsten US-Sanktionen und einem Mangel an Liquidität verursacht. Es gibt jedoch auch strukturelle Probleme, die bis zum Beginn des Krieges und den ersten westlichen Wirtschaftssanktionen zurückreichen.

Der wichtigste einmalige Faktor war die Verhängung einer weiteren Runde von US-Sanktionen gegen den russischen Finanzsektor am vergangenen Freitag. Diese betrafen mehr als 50 Banken, darunter die staatliche Gazprombank, BCS und Dom.RF. Am stärksten betroffen war die Gazprombank, die bis zu diesem Zeitpunkt als einziger großer russischer Kreditgeber von den US-Sanktionen verschont geblieben war. Der Grund für diese Ausnahme war die Rolle der Bank als Zahlungsmittel für ausländische Länder, die russisches Gas kaufen. Jetzt, da die Gazprombank diese Rolle nicht mehr erfüllen kann, steht Russland eine ein- bis zweimonatige Umstellungsphase bevor. Es wird sehr viel schwieriger sein, Zahlungen für Exporte zu erhalten.

Die Auswirkungen der US-Sanktionen wurden durch die Entscheidung Russlands verstärkt Entscheidung im letzten Monat, ein Viertel statt der Hälfte seiner Deviseneinnahmen zu repatriieren, was zu einem Rückgang der Verfügbarkeit von US-Dollars und Yuan führte. "Jeder sitzt auf Rubeln", sagte ein Angestellter einer russischen Bank. "Es gibt eine Menge Liquidität, aber keine Möglichkeit, sie umzutauschen. Die Entscheidung der Regierung war zum Teil das Ergebnis von Beschwerden der Exporteure über den so genannten "Rubel-Zyklus". Das Zögern von Banken in Drittländern, mit russischen Unternehmen zusammenzuarbeiten, weil das Risiko von US-Sanktionen besteht, und die Notwendigkeit, Geldüberweisungen und die Notwendigkeit, Gelder über Mittelsmänner zu überweisen, verlangsamen und verteuern die Transaktionen.

Ein weiteres Problem ist die veränderte Struktur der russischen Devisenmärkte nach der Entscheidung des Westens, Sanktionen gegen die Moskauer Börse zu verhängen. Seitdem ist die Liquidität zunehmend von der Börse in das außerbörsliche Segment geflossen, das weit weniger transparent ist.

Probleme gibt es auch bei den Devisenströmen nach Russland. Die Einnahmen der Exporteure werden durch die Ölpreise und die Sanktionen begrenzt (die Ölpreise fallen und die Sanktionen werden verschärft). Und die wachsenden Kosten für grenzüberschreitende Transaktionen treiben die Preise für Importe in die Höhe. Dadurch gerät der Rubel unter Abwärtsdruck.

Steigende Staatsausgaben sind ein weiterer Faktor. Im vierten Quartal betrugen die Ausgaben 1,5 Billionen Rubel (14 Milliarden Dollar) mehr als erwartet, wodurch sich das Rubelangebot im System erhöhte. Gleichzeitig sind die Inflationserwartungen sowohl der Unternehmen als auch der Öffentlichkeit in Russland gestiegenwas zu einer erhöhten Nachfrage nach ausländischen Währungen durch diejenigen führt, die den Wert ihrer Ersparnisse erhalten wollen.

Was können die Behörden tun?

Es gibt nur wenige gute Möglichkeiten zur Stabilisierung des Devisenmarktes. In erster Linie könnten die Behörden den Nationalen Wohlfahrtsfonds für Regentage anzapfen. Wenn man jedoch Gold und nicht liquide Vermögenswerte ausschließt, enthielt er Anfang November nur Yuan im Wert von etwa 31 Mrd. USD - das ist nicht sehr viel (was ungefähr dem Wert des Fonds bei seiner Einrichtung im Jahr 2008 entspricht). Berücksichtigt man die jüngste Dollar-Inflation, dürfte der reale Wert der Fondsbestände nahe dem "irreduziblen Gleichgewicht" liegen laut Alexander Isakov von Bloomberg Economics.

Es überrascht nicht, dass die Zentralbank diese Woche beschlossen beschlossen, den Ankauf von Fremdwährungen auf dem Binnenmarkt einzustellen (als Teil der Maßnahmen des Finanzministeriums im Rahmen der Haushaltsvorschriften), um den Rubel zu stützen. Die Entscheidung der Bank kam sehr spät, aber sie sollte dennoch dazu beitragen, die Devisenknappheit kurzfristig zu verringern, so der Wirtschaftswissenschaftler Dmitri Polevoy.

Den Behörden stehen nur wenige andere Möglichkeiten zur Verfügung, und der Rubel wird mit ziemlicher Sicherheit mehr Schwankungen erleben. Früher, in Zeiten der Abwertung, waren Gebietsfremde auf dem Markt aktiv und verdienten an der Differenz zwischen Wechselkursen und Zinssätzen. Ihre Anwesenheit glättete die Marktschwankungen. Aber jetzt sind sie alle weg, und das bedeutet, dass plötzliche Schwankungen unvermeidlich sind.

Vor einem Jahr, als sich der Rubel dem Kurs von 100 US-Dollar näherte, erhöhte die Zentralbank die Zinssätze um 3,5 Prozentpunkte, und die Regierung zwang die Exporteure, 80 % ihrer Deviseneinnahmen in Rubel umzuwandeln (eine Auflage, die später aufgehoben wurde). Jetzt gibt es wenig Sinn dass Russland versucht, den Dollarkurs unter 100 Rubel zu halten. Darüber hinaus ist es unwahrscheinlich, dass Zinserhöhungen den Rubel stützen werden. Um eine unmittelbare Wirkung zu erzielen, müssten die Zinssätze um etwa 6 Prozentpunkte angehoben werden - aber das würde die Wirtschaft teuer zu stehen kommen und dem Verteidigungssektor schaden (was dem Kreml nicht gefallen würde).

Letztlich werden sich die Behörden wohl auf verbale Interventionen beschränken. Der Minister für wirtschaftliche Entwicklung Maxim Reshetnikov sagte Mittwoch, dass er im Wechselkurs eine "übermäßige emotionale Komponente" sehe. Es stimmt, dass ein schwacher Rubel am Ende dieses Jahres einen Mittelzufluss in den Haushalt bringen wird. In einem Worst-Case-Szenario (ähnlich der Währungskrise von 2014) wird Präsident Wladimir Putin müssen zum Telefon greifen und die Exporteure auffordern, Devisen ins Land zu bringen, um den Rubel zu stützen. Aber auch das wird die Fundamentaldaten nicht umkehren.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Einige Minister der Regierung versuchten diese Woche zu argumentieren, dass ein schwacher Rubel gut für die Exporte sei. Die Wahrheit ist jedoch, dass eine Abwertung für Russland eine schlechte Nachricht ist. Unterm Strich bedeutet ein 10%iger Rückgang des Wechselkurses erzeugt bis zu 0,6 Prozentpunkte an Inflation. Auch für den Haushalt ist ein billiger Rubel nur kurzfristig von Nutzen. Schon im nächsten Jahr wird Russland mehr für die Indexierung ausgeben und zusätzliche Subventionen für die Wirtschaft bereitstellen müssen. Solange die russische Wirtschaft von Importen abhängig ist und die westlichen Sanktionen bestehen bleiben, kann der Rubel nur schwächer werden.

Die Kreditvergabe an Unternehmen lässt nicht nach

Während die hohen Zinssätze in den letzten Monaten zu einem gewissen Rückgang der Kreditvergabe im Einzelhandel geführt haben, erklärte die Zentralbank in einem Bericht in einem diese Woche veröffentlichten Bericht, dass Unternehmenskredite und Hypotheken zu marktüblichen Zinssätzen davon weitgehend unberührt geblieben sind. Infolgedessen beginnt die Regulierungsbehörde, ihre Anforderungen an Kreditnehmer zu verschärfen.

Am wichtigsten ist, dass die Kreditvergabe an Unternehmen keine Anzeichen für eine Verlangsamung zeigte, denn der Bestand an Unternehmenskrediten in Russland stieg im Oktober um 2,3 %. Das ist sogar mehr als im September (2 %) oder August (1,9 %). Der jährliche Gesamtanstieg betrug Ende letzten Monats 21,8 %. Dieser Boom bei der Kreditvergabe an Unternehmen scheint sich auf eine Vielzahl verschiedener Sektoren zu verteilen.
Die Zentralbank hat ihre Besorgnis über die steigende Verschuldung der Unternehmen offen geäußert und bereits strengere Auflagen für Kreditnehmer erlassen, die im Februar in Kraft treten sollen.
Die Vergabe von Hypothekenkrediten nimmt langsamer zu, da die meisten staatlichen Subventionen Anfang des Jahres weggefallen sind (bis zu 70 % der aktuellen Hypotheken wurden staatlich gefördert). Die Zentralbank ist jedoch besorgt über einen Anstieg von 14 % bei Hypotheken, die zu marktüblichen Zinssätzen vergeben werden: Es besteht der Verdacht, dass dies darauf zurückzuführen ist, dass Banken und Bauträger Regelungen anwenden, die die Risiken für die Kreditnehmer erhöhen.
Das einzige Anzeichen für eine Verlangsamung der Verschuldung fand sich auf dem Markt für Verbraucherkredite, wo der Kreditbestand im letzten Monat um 0,3 % zurückging, nachdem er im September um 0,7 % gestiegen war. Der Hauptgrund dafür war der Anstieg der Zinssätze sowie die strengeren Anforderungen an die Kreditnehmer. Bei der Autofinanzierung war ein Rückgang zu verzeichnen (von 5,2 % im September auf 1,9 % im Oktober), der auf die am 1. Oktober in Kraft getretene Erhöhung des Recyclingbeitrags zurückzuführen ist.
Trotz ihrer Befürchtungen stellte die Zentralbank weder im Unternehmens- noch im Verbrauchersektor einen Anstieg der Zahl der Problemkredite fest. "Wenn jedoch die restriktiven monetären Bedingungen für eine lange Zeit bestehen bleiben, könnte sich diese Situation ändern", warnte die Regulierungsbehörde in ihrem Bericht.

Warum sich die Welt darum kümmern sollte

Der Tenor des Berichts deutet darauf hin, dass die Zentralbank weiterhin sowohl die Zinssätze als auch die strengeren Anforderungen an die Kreditaufnahme nutzen wird, um die Kreditvergabe zu bremsen. Die Chefin der Zentralbank, Elvira Nabiullina, hat dem Parlament bereits versprochen, dass "wir bereits in den kommenden Monaten mit einer allgemeinen Verlangsamung des Wachstums des Unternehmensportfolios rechnen können". Die Zahlen für Oktober zeigen, dass dies noch nicht der Fall ist.

Figuren der Woche

Zwischen dem 19. und 25. November verlangsamte sich die wöchentliche Inflation in Russland auf 0,36% (von 0,37% in der Vorwoche), nach Angaben des dem Ministerium für wirtschaftliche Entwicklung. Die jährliche Inflationsrate stieg von 8,68 % auf 8,78 %. Laut Kirill Tremasov, einem Berater von Nabiullina, wird sich die Inflation bis Ende des Jahres auf die Obergrenze der Bankprognose (8,5 %) zubewegen. Das bedeutet, dass eine weitere Zinserhöhung im Dezember nicht ausgeschlossen werden sollte.

In den ersten neun Monaten des Jahres verzeichnete der russische Haushalt einen Überschuss von 0,4 % des BIP, erklärte Finanzminister Anton Siluanow am Donnerstag. Der diesjährige Haushalt sah ursprünglich ein Defizit von 0,9 % des BIP vor. Im Frühjahr wurde dieses auf 1,1 % des BIP erhöht. Die Regierung begründete die Differenz mit dem unerwartet starken Wirtschaftswachstum, das zu höheren Steuereinnahmen führte. Gleichzeitig beliefen sich die Ausgaben für drei Quartale des Jahres auf 68 %. Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass der Haushalt das Jahr mit einem Überschuss abschließen wird, da die Regierung die Ausgaben ohne parlamentarische Genehmigung um 1,5 Billionen Rubel erhöhen kann und die geplanten Ausgaben bereits hinter dem Zeitplan zurückliegen.

Der Arbeitskräftemangel in Russland lässt keine Anzeichen einer Entspannung erkennen. Diese Woche gab die Regierung bekannt, dass in den nächsten fünf Jahren fast zwei Millionen Fabrikarbeiter gesucht werden müssen. Nach Angaben des stellvertretenden Ministerpräsidenten Dmitri Tschernyschenko leidet die russische Industrie unter einem akuten Mangel an qualifiziertem Personal. Der Mangel betreffe sowohl Arbeiter als auch qualifizierte Arbeitskräfte, sagte er.